福耀玻璃(600660)2024年三季报点评：毛利率持续提升 汇兑影响部分利润

事件：公司发布 2024年三季报，24Q3实现营业收入 99.74亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.8 亿元，同比+53.5%，环比-6.2%。24Q1-3实现营业收入283.1 亿元，同比+18.8%，归母净利润54.8 亿元，同比+32.8%。


　　毛利率持续提升，汇兑损失影响利润。24Q1-3 公司汇兑损失1.38 亿元，上年同期汇兑收益3.35 亿元，使利润总额同比减少4.73 亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少2.12 亿元。


　　24Q3 毛利率38.8%，同比+2.5pp，环比+1.1pp，连续7 个季度提升，公司作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强；24Q3 净利率19.9%，同比+5.2pp，环比-2.3pp，主要由于Q3汇兑损失1.23 亿（24Q2 汇兑收益7391 万元，23Q3 汇兑损失2.64 亿元）。


　　高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP 的增长。23 年公司汽车玻璃ASP 为213.24 元/平米，同比+5.94%，24H1 高附加值产品占比同比提升4.82pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP 及毛利率持续提升。


　　产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16 百万平米，同比+10.24%，公司24H1资本开支23.46 亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24H1福耀美国实现净利润3.87 亿元，同比+103.7%，净利率12.1%，同比+4.6pp，盈利能力持续提升。


　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS 分别为2.92/3.38/3.88 元，对应PE 分别为19/17/15 倍，归母净利润CAGR 为21.6%，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

□.郑.连.声./.冯.安.琪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司