通用股份(601500)首次覆盖报告：海外双基地加速布局 智能制造引领增长

领跑轮胎智能制造，加快全球战略布局。公司深耕轮胎行业20 余年，在中国、泰国、柬埔寨建有现代化生产基地。随着海外双基地逐步落地，海外市场销售贡献从2019 年的约14%扩大到2023 年的73%。


2023 年，公司的千里马品牌入选中国十大影响力轮胎品牌。同时，随着新项目加速落地，公司进入业绩兑现期，其中24Q1 年实现归母净利润1.53 亿元，同比增加约1271%。


供需格局持续向好，轮胎行业景气上行。受益于全球汽车销量的增长及出行等带来的刚性消费，2023 年全球轮胎销量延续增长势头。同时，新兴市场人均汽车保有量低，2022 年国内千人拥有汽车量约是德国等发达国家的1/3，未来以中国为主的新兴市场增长空间较大，对于轮胎需求提供长期支撑。供应方面，随着政策力度加码，国内落后产能有望加速出清，而头部企业加快海外扩张步伐，进入全球轮胎企业前75强的中国企业数量从2006 年的11 家增长至2022 年的36 家，对应市场份额从5%扩大至14.8%。随着国产轮胎替代提速，未来市场份额提升空间较大。


海外双基地助力成长，多元布局未来可期。公司重视研发驱动，持续推进产业国际化、智能化、绿色化升级，打造5G 碳云智能工厂，助力降本增效。同时，公司制定了“5X 战略计划”，力争未来10 年内实现国内外5 大生产基地以及5000 万条以上的产能规模。截至2023 年底，公司达产产能为1620 万条，而已规划项目的规划设计产能高达3845万条，产能规模提升空间较大。另外，公司持续优化产品结构，公司半钢胎产品营收贡献从2019 年的4%左右大幅增长到2022 年的35%，随着非公路轮胎等新产品的加速落地，公司盈利能力有望持续增强。


盈利预测与投资建议


我们认为公司加快布局海外双基地，产能规模提升空间较大。同时，公司持续优化产品结构，加快落地非公路轮胎以及半钢胎等盈利能力更强的产品，未来增长可期。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.45、9.69、12.23 亿元，对应的PE 分别为13 倍、9 倍、7 倍（对应10 月10 日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示


原料价格波动风险、汇率变动风险、贸易壁垒增加风险等。

□.赵.飞    .甬.兴.证.券.有.限.公.司