平安银行(000001)：负债成本显著优化

投资要点


　　平安银行营收降幅继续收窄，负债成本显著改善，资产质量仍有压力。


　　数据概览


　　平安银行24Q1-3 归母净利润同比增长0.2%，增速环比24H1 下降1.7pc；营收同比下降12.6%，降幅较24H1 小幅改善0.4pc。平安银行24Q3 末不良率为1.06%，环比基本持平；拨备覆盖率为251%，较24H1 末下降13pc。


　　盈利压力仍然较大


　　平安银行24Q1-3 归母净利润同比增长0.2%，增速环比24H1 下降1.7pc；营收同比下降12.6%，降幅较24H1 小幅改善0.4pc，基本符合市场预期。驱动因素来看：（1）息差拖累有所改善，24Q3 单季息差（日均，下同）环比下降5bp 至1.87%，但得益于23Q3 同期低基数支撑，息差对盈利的拖累改善。（2）其他非息增速下降，24Q1-3 其他非息同比增长52.6%，增速环比下降4pc；（3）减值支撑作用减弱，24Q1-3 减值损失同比下降26.3%，降幅环比收窄2pc。


　　展望未来，受息差收窄影响，预计2024 年全年平安银行盈利仍有压力。


　　负债成本显著改善


　　平安银行24Q3 息差环比下降5bp 至1.87%，负债端成本率改善部分对冲资产端收益率下行影响。（1）资产端收益率环比下降15bp 至3.91%。①利率来看，受业务调整影响，个人贷款利率环比下降23bp 至5.52%；除此之外，受行业性利率下行影响，对公贷款、债券投资、同业资产利率环比分别下降8bp、12bp、15bp。


　　②结构来看，业务调整阵痛延续，个人贷款占比继续下降，单季日均个人贷款环比下降1.87%，降幅较生息资产大1pc。（2）负债端成本率环比改善10bp 至2.10%，主要得益于对公存款成本的大幅改善。24Q3 对公活期、定期存款成本环比分别-17bp、-20bp 至0.78%、2.59%。展望未来，受LPR 降息、存量按揭降息、业务调整影响，预计平安银行息差仍有下行压力。


　　资产质量有所波动


　　存量指标来看，平安银行24Q3 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、+12bp、+15bp至1.06%、1.97%、1.54%，前瞻性指标有所波动。生成指标来看，平安银行24Q3 真实不良（不良+关注）TTM 生成率环比提升14bp 至2.65%。判断主要压力点在零售贷款和对公地产，与行业趋势保持一致。24Q3 末，零售贷款、对公地产贷款不良率环比分别+1bp、8bp。注意到零售贷款中，信用卡、消费性贷款不良率环比分别改善6bp、20bp，判断是加大了核销力度，预计零售消费性贷款的不良生成压力仍在高位。平安银行24Q1-3 测算核销转出率176%，同比提升6pc。展望未来，仍需关注平安银行业务调整进展和零售风险演绎情况。


　　盈利预测与估值


　　平安银行负债成本显著改善，资产质量仍有压力。预计平安银行2024-2026 年归母净利润同比增长-0.02%/0.26%/3.86%，对应BPS 21.77/23.87/26.01 元。现价对应PB 0.55/0.50/0.46 倍。给予目标估值2024 年PB 0.64x，对应目标价14.00 元/股，现价空间16%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.邱.冠.华./.陈.建.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司