百亚股份(003006)：2024Q3收入符合市场预期 市场开拓高效推进

事件概述


　　百亚股份发布2024 年三季度业绩报告。


　　分析判断:


　　自由点持续放量，收入端符合预期


　　公司发布2024 年三季报：2024 前三季度公司实现营收23.25 亿元、同比增长57.51%，归母净利2.39 亿元、同比增长30.77%，扣非后归母净利2.26 亿元，同比增长31.76%；单季度看，Q3 单季度公司实现营收7.93 亿元、同比+50.64%，归母净利0.59 亿元、同比+16.10%，扣非后归母净利0.54 亿元、同比增长13.91%。现金流方面，2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额2.22 亿元，同比+5.20%，现金流表现稳健。公司2024Q3 收入端增长符合预期，结合公司2024 中报情况（2024H1 公司自由点实现营收14 亿元，同比增长69.7%；核心品类以益生菌系列为代表的大健康系列产品高速发展同比增长255.2%，大健康系列占比达到42.3%），我们预计公司核心业务自由点延续快速增长势头，以益生菌系列为代表的核心大单品持续放量。


　　大单品持续放量带动毛利率提升


　　盈利能力方面，2024Q3 公司毛利率、净利率分别为55.80%、7.42%，同比分别+4.20pct、-2.21pct；结合公司2024 中报情况（2024H1 卫生巾毛利率57.37%，同比+5.30pct）我们预计公司2024Q3 毛利率提升也主要系核心品类持续放量带动毛利率提升。净利率小幅下降系销售费率同比提升较多，期间费用方面，2024Q3 公司期间费用率为48.01% ， 同比+8.22pct ， 环比+6.59pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%/-0.05% ， 同比分别+7.32pct/+1.26pct/-0.62pct/+0.27pct ； 环比2024Q2 分别+5.37pct/+1.23pct/-0.09pct/+0.09pct。销售费用率提升较多系营销相关投入增加所致，管理费用增加系职工薪酬增加。


　　投资建议：


　　公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，结合公司三季报情况，收入端我们上调预测，预计2024-26 公司营收分别为32.16/40.20/48.24 亿元（前值为30.02/37.52/45.03 亿元），考虑费用投入爬坡期我们下调此前盈利预测，预计2024-26 公司归母净利润分别为3.20/4.26/5.34 亿元（前值为3.29/4.43/5.67 亿元），EPS 分别为0.75/0.99/1.24 元(前值为0.77/1.03/1.32 元)，对应 2024 年10 月18 日收盘价 25.69 元/股，PE 分别为34.5/25.9/20.7 倍，考虑到公司作为个龙头护且当前渠道改革效益突出，有望支持业绩较快增长，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司