平安银行(000001)：负债成本优化 投资收益较优

平安银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+0.2%、-12.6%、-13.6%，增速较1-6 月-1.7pct、+0.4pct、+0.5pct。公司三季度业绩基本符合我们预期（24Q1-3E 净利润/营收分别为0%~1%/-15%~-14%）。1-9 月公司利润增速波动，息差降幅收窄，负债成本优化，投资类收益保持优异增长，资产质量稳健。政策组合拳共振，缓释银行资产质量压力，助力估值修复。鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。


息差降幅收窄，负债成本优化


9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.6%、-1.2%、+2.5%，较6 月末-1.1pct、-0.5pct、-3.3pct。公司主动调整优化贷款业务结构，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。1-9 月净息差为1.93%，较1-6 月-3bp。Q3 单季度净息差较Q2 环比-4bp，息差环比降幅收窄。1-9 月生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6 月-9bp、-5bp，负债成本优化。


投资类收益优异，中收边际改善


1-9 月非息同比+7.6%，增速较1-6 月-0.3pct。中收同比-18.5%，增速较1-6月+2.2pct，中收增速有所回暖但整体仍然承压。1-9 月其他非息收入同比+52.6%，增速较1-6 月-4.2pct，投资类收益保持高增。1-9 月公司投资净收益/公允价值变动净收益分别同比+63.1%/+153.3%。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.39%、9.33%，较6 月末+0.63pct、持平。


资产质量稳健，隐性指标波动


24Q3 末不良率1.06%，拨备覆盖率251%，分别较6 月末-1bp、-13pct。9月末个人贷款不良率较6 月末+1bp 至1.43%，主要由于住房按揭、经营贷不良率较6 月末+16bp、+21bp。9 月末对公贷款不良率较6 月末持平。关注类贷款占比较6 月末+22bp 至1.97%。测算年化信用成本同比-25bp，不良生成率较Q2 环比+6bp。近期政策组合拳共振，有望改善城投、地产资产质量，叠加公司持续压降零售高风险业务，预计后续资产质量维持稳健。


给予25 年目标PB0.61 倍


鉴于息差波动，我们预测公司24-26 年归母净利润为469.31 亿元、474.69亿元、484.49 亿元（前值473.88 亿元、494.98 亿元、516.14 亿元），同比增速分别为1.02%、1.15%、2.06%，对应EPS 为2.42、2.45、2.50 元，25 年BVPS 预测值24.16 元，对应PB0.50 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.49 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.61 倍，目标价14.81 元，维持“买入”评级。


风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司