百亚股份(003006)：Q3收入延续高增 增长逻辑持续兑现

本报告导读：


　　公司Q3 收入延续高增，毛利率同环比显著改善，中长期盈利弹性有望逐步释放。


　　投资要点：


　　投资建议：公 司有望凭借益生菌强产品力与线上强运营能力，实现份额进一步突破，叠加规模效应及产品结构优化，盈利弹性有望逐步释放。维持2024-2026 年EPS 预测为0.82/1.06/1.41 元，考虑到公司新品及市场拓展顺利，增长逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，给予公司2025 年高于行业平均的30 倍PE，上修目标价至31.9 元，维持“增持”评级。


　　Q3 收入延续高增，毛利率同环比显著改善。Q3 公司收入为7.93 亿元，同比增长50.7%；归母净利为0.59 亿元，同比增长16.1%；毛利率为55.8%，同比提升4.2pct，其中自由点产品毛利率58.1%，同比提升2.7pct，主要得益于以益生菌和敏感肌为代表的大健康高端线产品收入占比提升至47%，其中益生菌产品持续高增，Q3 益生菌PRO 仅销售2 月左右收入占比达6%以上，新品推广效果优异；归母净利率为7.4%，同比下降2.2pct，主要由于销售/管理费用率分别提升7pct/1pct，用途为：①双十一促销费用与益生菌Pro 新品费用投入提升；②Q3 缺少大促节点，促销活动增多；③新工厂租赁费分摊；④外部咨询费。


　　外围市场逐季加速，核心五省延续稳健。Q1/Q2/Q3 核心五省收入分别+9%/+21%/+11%，地位稳固份额维持领先，净利率环比基本持平，奠定业绩基本盘。Q1/Q2/Q3 外围收入分别+52%/83%/91%，得益于益生菌产品高关注度，公司核心省份拓展及KA 入场优于预期。我们预计公司在外围市场将持续以规模扩张为首，伴随规模扩大净利率有望逐步改善（目前湖南已实现盈利）。


　　Q3 电商收入+97%，双十一预售表现较好。Q3 公司抖音/拼多多/天猫分别增长100%+/成倍增长/+50%，成长持续强势。24 年1-9 月公司线上份额9%+/位列行业top3，预计到24 年底有望提升至top2，对标龙头护舒宝23 年20%+的份额仍有较大增长空间，有望凭借强运营能力、平台资源倾斜等向top1 进军。基于优异双十一预售表现，公司有信心整个双十一销售实现同比双位数增长。


　　风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿

□.刘.佳.昆./.曹.冬.青./.毛.宇.翔    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司