宁德时代(300750)：毛利率大幅提升 盈利能力超预期

本报告导读：


　　公司凭借产品不断迭代创新，护城河深厚，出货量持续快速增长的同时，盈利能力始终强劲，龙头地位稳固。


　　投资要点：


　　维持增持评级 ：由于公司产品的护城河深厚，盈利能力强劲，我们上调预测公司2024-2026 年EPS 至11.57（+0.06）/14.12（+0.35）/16.93（+0.47）元，参考可比公司2025 年平均估值21 倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2025 年25 倍PE，上调目标价至353（+65.25）元，维持增持评级。


　　业绩超预期：2024Q3 公司实现营业收入922.78 亿元，同比下滑12.5%，环比增长6.1%；归母净利润为131.36 亿元，同比增长26.0%，环比增长6.3%；扣非归母净利润为121.22 亿元，同比增长28.6%，环比增长12.2%。


　　毛利率大幅攀升，盈利能力强劲。由于原材料价格下降，产能利用率提升，以及神行麒麟电池等高端产品占比提升，公司实现了毛利率大幅提升。2024Q3 毛利率31.17%，同比提升8.75pcts，环比提升4.53pcts。净利率15.01%，同比提升4.54pcts，环比下降0.72pcts。


　　在谨慎的会计处理下，Q3 资产减值和信用减值合计52 亿元，其中主要为矿产资源减值，碳酸锂降价的风险充分释放，在高额减值的影响下，公司依旧保持了较高的净利率水平，主营的电池产品盈利能力超预期。


　　产品快速迭代构建深厚护城河，在享受溢价的同时，份额稳步提升。


　　公司陆续发布神行Plus 电池、新一代麒麟高功率电池、天行L-超充版轻型商用车动力电池，以及天恒储能系统等创新产品，技术壁垒高企。凭借持续推出的创新产品，公司份额稳步提升。2024 年1-8月，公司全球份额37.1%，同比提升1.6pcts。2024 年1-9 月，公司国内份额45.9%，稳居第一，同比提升3.1pcts，其中三元份额68.9%，同比提升6.8pcts，铁锂份额36.9%，同比提升3.2pcts。随着国内及海外产能进一步释放，受益于持续增长的需求，公司业绩有望保持快速增长。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动等。

□.徐.强./.马.铭.宏    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司