紫金矿业(601899)：业绩略超预期 2024Q3矿山金铜产量环比分别增长1%、6%

事件:紫金矿业于2024 年10 月18 日晚发布2024 年三季度业绩，前三季度实现营业收入2304 亿元，同比增长2.4%，归母净利润实现243.6 亿元，同比增长50.7%。2024Q3 实现归母净利润92.7 亿元，同比增长58.2%，环比增长5.1%；扣非归母净利润83.1 亿元，同比增长49.8%，环比下降9.7%。


　　点评：


　　量价：2024Q3 矿产金铜产量环比+1%/+6%，2024Q3 金价环比上涨，铜价环比回落。2024Q3 矿产金产量为18.9 吨，同比+6.2%，环比+1.4%；2024Q3矿产铜产量为27.1 万吨，同比+3.4%，环比+5.9%。2024Q3 COMEX 黄金、LME 铜均价分别为2446 美元/盎司、9313 美元/吨，环比分别+4%、-6%，同比分别+26%、+11%。


　　成本：2024Q3 铜精矿、金精矿成本较2024Q2 环比微升，金锭成本环比下降。


　　2024Q3 铜精矿、电积铜、电解铜成本分别为19105/32058/35549 元/吨，环比2024Q2 分别+2.6%/-6%/+2.9%；金锭/金精矿成本分别为290/162 元/克，环比-1%/+3.3%。


　　财务：2024Q3 扣非前后归母净利润差异主要由公允价值变动损益贡献。


　　2024Q3 公允价值变动损益为15.9 亿元，2024Q1/2024Q2 分别为+0.6/-6.4亿元。从公司2024 年半年报披露数据来看，公允价值变动损益科目主要由“未指定套期关系的衍生工具公允价值变动损益——商品套期合约”贡献，2024Q3公允价值大幅回升或主要为冶炼企业套期保值公允价值的变动贡献。


　　项目：碳酸锂投产规划延迟至2025 年。受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q 项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025 年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础。


　　行业：看好铜金价格继续上行。1）铜：铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩将在2024Q4 兑现，电网、家电2024Q4需求有望向好，看好2024Q4 铜价继续上行。2）金：美国进入降息周期，ETF投资需求有望回归，持续看好金价上行。


　　盈利预测、估值与评级：考虑金价的持续上行，上调前期对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为337/402/482 亿元（较前次预测上调8%/8%/5%），同比增长59.5%/19.3%/20.1%，当前股价对应PE为14/12/10 倍，维持对公司“增持”评级。


　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

□.王.招.华./.方.驭.涛    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司