百亚股份(003006)：线上强势高增 线下非核心区域亮眼

业绩摘要：公司2024 年前三季度实现营业收入23.25 亿元，同比+57.5%，实现归母净利润2.39 亿元，同比+30.8%。单Q3 实现营业收入7.93 亿元，同比+50.6%，实现归母净利润0.59 亿元，同比+16.1%。


　　收入端:线上淡季环比提升，线下非核心区域继续加速。2024 年Q3 公司线下渠道实现营业收入 3.86 亿元，同比+25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，环比24H1 继续加速，彰显全国市场拓展成效。电商渠道实现营业收入 3.85 亿元同比+96.8%，在Q3 电商淡季仍环比Q2+7.8%，较为难能可贵。线上线下渠道的双重发力带动了公司收入端表现超预期。


　　产品端：产品结构优化带动综合毛利率上行。近年公司聚焦大健康系列等高端卫生巾品类，不断优化产品结构，带动毛利率上行。Q3 公司综合毛利率同比提升4.2pcts 至55.8%。公司在今年5 月也推出“益生菌PRO+”升级系列，该系列有望在接下来的双11 系列活动中成为爆款，我们也持续看好包括有机纯棉、敏感肌和益生菌在内的大健康系列产品推广。


　　利润端：受营销和管理费用提升影响，归母净利率略有下降。随着公司在渠道和品牌上的投入，整体费用率呈现提升趋势。2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为41.5%4.3%/2.2%/-0.1，分别同比+7.3/+1.3/-0.6/0.3%pcts。综合毛利率提升和费用率增加的影响，公司Q3 归母净利率同比下降2.2pcts 至7.4%。考虑到今年双11 大促时间提前费用前置影响，公司Q4 盈利能力有望回升。


　　我们预测公司2024/2025/2026 年收入为31.33/39.91/47.80 亿元，同比增长46.1%/27.4%/19.8% ， 归母净利润为3.20/4.17/5.18 亿元， 同比增长34.3%/30.4%/24.3%，公司自由点品牌卫生巾线上增速强劲，线下全国拓展势头良好，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发和推广进度不及预期；外围市场拓展不及预期；电商渠道拓展不及预期；行业竞争加剧影响销售。

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司