艾比森(300389)：国内需求低迷拖累成长 巩固海外静待产业复苏

投资要点


事件：公司2024 年前三季度实现营收27.18 亿元，同比增长7.11%；归母净利润1.18 亿元，同比下降46.36%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比下降59.38%。


国内直显市场需求低迷以及费用开支增加是公司业绩下降的主要原因受宏观经济波动等因素影响，24 年以来国内LED 直显需求较为低迷，行业利润率明显承压，竞争较为激烈。根据洛图科技的数据，24H1 中国大陆小间距LED显示屏的销售额/销售面积同比-9%/+5%，均价下滑13%，分季度来看，一季度市场表现相对平稳，但是第二季度市场需求乏力，出货面积相较于23 年同期仅仅持平，销售额同比下降明显。在此背景下，公司国内业务拓展面临较大压力，根据公司24 年半年报的数据，公司上半年在中国市场实现营业收入约 4 亿元，较 2023 年同期下降约 13%，中国市场实现签单约 9 亿元，较 2023 年同期下降约 5%，并且由于国内市场竞争加剧，公司前三季度整体的毛利率同比下降3.8pcts。此外，由于公司持续加强产品研发能力、品牌营销、渠道建设、运营能力等方面的打造，叠加公司二期基建转固的固定资产折旧增加，公司前三季度的销售、管理和研发费用增长明显。展望未来，直显行业作为商业经济的晴雨表，在接下来国内地方政府化债，经济逐渐复苏的基础上，将会有回暖复苏的可预期空间。


海外业务持续成长，轻资产模式应对行业低谷，静待行业整合摒除国内市场的颓势，LED 直显行业的海外需求延续增长态势，公司海外收入占比接近80%，今年仍保持着良好的增长态势，2024 年上半年公司海外收入达14 亿元，同比增长约 24%，分区域来看，北美洲增长约 32%，欧洲和亚非拉的区域增速均超过了 20%，并且海外市场的毛利率也保持平稳。对比国内其他上市的LED 屏厂，公司的海外收入增速是同行中的佼佼者，公司上半年整体的收入增速依然位居行业前列，这也体现出在全球 LED 显示屏提供商中，艾比森作为全球直显知名品牌，凭借海内外多区域的平衡布局、轻资产的商业模式以及扁平化的管理体系，灵活应对市场变化，有效对冲个别市场的下行风险，而这种模式，在本轮行业洗牌结束后，也将会体现出充分的恢复弹性。


盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.6 亿、3.5 亿和5.8 亿元，当下市值对应PE 为25.5/11.9/7.2 倍，考虑到国内直显市场需求低迷，行业面临调整与整合，下调至“增持”评级。


风险提示： LED 显示屏市场规格提升与需求增长不及预期；公司市场扩张不及预期；行业竞争加剧，公司盈利能力下降。

□.王.凌.涛./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司