紫金矿业(601899)：金铜量价齐升 业绩再新高

本报告导读：


　　2024 年前三季度金铜产品量价齐升，单季度业绩再创新高。近日公司金铜新项目继续涌现，长期增长潜能持续释放。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，维持目标价 22.25 元。考虑公司产量和铜金价格波动，以及公允价值变动影响，调整预测2024-2026 年EPS 为1.20/1.40/1.57 元（原1.19/1.40/1.58 元）。可比公司2025 年平均PE约为12x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025 年16x估值，维持目标价22.25 元，维持“增持”评级。


　　金铜量价齐升，单季业绩再创新高。公司公告，2024 年前三季度公司归母净利243.6 亿元，同比增51%，扣非归母净利237.5 亿元，同比增56%。其中Q3 归母净利92.7 亿元，同比增58%，环比增5%。


　　①产量：前三季度公司矿产金/铜/银产量为54.3 吨/78.9 万吨/331 吨，同比增8%/5%/7%，其中Q3 矿产金/铜/银产量18.9 吨/27.1 万吨/121吨，同比+6%/+3%/+18%，环比+1%/+6%/+12%；②售价：Q3 公司矿产金/铜/银销售均价为537 元/克、5.8 万元/吨、4.9 元/克，同比分别上涨32%/12%/36%，环比分别+4%/-10%/+0%；③成本：Q3 公司矿产金/铜平均销售成本233 元/克、2.29 万元/吨，环比-0.1%/+2.1%。


　　综合而言，金铜产品延续量价齐升，Q3 成本虽上升但幅度不大，业绩整体符合预期。


　　资源并购持续推进，产能潜力继续释放。近日公司收购加纳Akyem金矿100%权益，未来年均贡献产量约5.8 吨。另外朱诺铜矿采选工程也完成内部立项，未来年均产铜7.6 万吨。2025 年公司计划矿产金/铜产量90 吨/117 万吨，较23 年增32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划2028 年矿产铜/金150-160 万吨、100-110 吨，较2023 年复合增速均达到9%，作为矿业龙头，产能潜力持续释放。


　　铜金锂钼全方位布局，构筑矿业核心资产。目前公司铜/金资源量7500 万吨/3000 吨，海外降息周期开启，金铜价格高位运行，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，构筑矿业核心资产，配置价值突出。


　　风险提示：美联储降息预期波动导致铜金价格震荡，公司扩产进度不及预期。

□.于.嘉.懿./.兰.洋    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司