百亚股份(003006)：3Q24收入同增51% 全国化扩张顺利推进

3Q24 业绩基本符合市场预期


　　公司公布1-3Q24 业绩：收入23.2 亿元，同比+57.5%；归母净利润2.4 亿元，同比+30.8%；扣非净利润2.3 亿元，同比+31.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别+46.4%/+79.6%/+50.6%，归母净利润同比分别+28.1%/+49.4%/+16.1%，扣非净利润同比分别+30.6%/+50.6%/+13.9%。


　　业绩基本符合市场预期，Q3 利润增长放缓主因双11 营销前置投放、新品推广及租赁新工厂费用、外部咨询费等一次性因素的影响。


　　发展趋势


　　1、大健康系列表现亮眼，电商渠道及线下外围省份收入延续高增。公司Q3 收入同比+50.6%，①分产品看：Q3 自由点产品实现收入7.53 亿元，同比+59.1%，高端系列产品收入占比持续增加；②分渠道看：Q3 电商渠道实现收入3.85 亿元，同比+96.8%；线下渠道实现收入3.86 亿元，同比+25.6%，其中核心区域以外省份的收入同比+91.0%，外围市场拓展顺利。


　　2、产品结构优化带动Q3 毛利率同比、环比均提升，费用投放前置导致净利率同比下降。Q3 毛利率同比+4.2ppt、环比+1.4ppt 至55.8%，主要受益于高端系列产品占比提升带来的结构优化。Q3 销售费率同比+7.3ppt 至41.5%，主因双11 营销前置投放、益生菌Pro+新品推广，以及租赁新工厂费用、外部咨询费等一次性因素的影响；管理费率同比+1.3ppt 至4.3%，研发费率同比-0.6ppt 至2.2%。最终，3Q24 净利率/扣非净利率同比分别-2.2ppt/-2.2ppt 至7.4%/6.8%。


　　3、看好线上份额提升、线下区域扩张逻辑下，国货卫生巾龙头崛起的长期成长空间。展望后续，我们认为：①产品端：公司聚焦益生菌系列大单品策略，新品益生菌Pro+顺利培育，市场反馈良好，后续占比有望提升从而提振公司盈利水平；②渠道端：线下深耕核心优势区域，并通过人才输送等方式推进线下外围区域拓展；线上双11 预售表现亮眼，据天猫官方战报，双11 预售10.14-10.17 期间，自由点预售额位列国货卫生巾Top1、个护类目Top4。我们看好公司在全渠道协同发展下迈向全国市场、市占率提升的广阔成长空间。


　　盈利预测与估值


　　维持24-25 年盈利预测。当前股价对应24-25 年33/26x P/E。维持跑赢行业评级，基于公司市场份额扩张节奏超预期、中长期成长空间提升带来的估值溢价，我们上调目标价7%到29 元，对应24-25 年38/30x P/E，有13%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司