百亚股份(003006)：收入延续强势能 看好Q4旺季费用率回落、盈利改善

投资要点


　　百亚股份披露2024Q3 业绩


　　2024Q1-3 公司实现营业收入23.25 亿元，同比+57.5%，实现归母净利润2.39 亿元，同比+31%，扣非后归母净利润2.26 亿元，同比+32%；24Q3 单季实现营业收入7.93 亿元，同比+51%，实现归母净利润0.59 亿元，同比+16%，扣非后归母净利润0.54 亿元，同比+14%。


　　核心五省延续优异增长，外围省份增长再提速核心五省：2024Q1-3 公司核心五省实现收入约8.96 亿元，同比+13%，其中川渝5.39 亿元，同比+11%，云贵陕3.57 亿元，同比+17%。24Q3 单季核心五省实现收入2.78 亿元，同比+11%，其中川渝1.63 亿元，同比+10%，云贵陕1.15 亿元，同比+13%。核心五省延续优异增长。


　　非核心省份&电商：（1）：24Q1-3 外围省份收入3.01 亿元，同比+74%。其中24Q3 进一步提速，单季收入1.09 亿元，同比+91%。重点省份广东、湖南、江苏等省均有较快增长。（2）电商24Q1-3 电商收入10.39 亿元，同比+140%，其中24Q3 单季收入3.85 亿元，同比+97%。分平台看，抖音、拼多多同比保持倍速增长，天猫同比增长近 50%。


　　毛利率延续向上趋势，为旺季蓄水投入短期拉高费用率毛利率：24Q1-3 公司毛利率54.9%，自由点毛利率57.8%，分别同比+5.9/+4.1pct。24Q3 公司单季毛利率55.8%，自由点毛利率58.1%，分别同比+4.2/+2.7pct。截至Q3 末公司以益生菌为代表的大健康系列产品收入占卫生巾收入比例超40%，其中益生菌Pro 用户画像较益生菌基础款有明显区隔，益生菌Pro 更聚焦新锐白领、资深中产等高消费力人群。我们看好双十一升级款热销催化公司产品结构加速优化。


　　费用率：24Q1-3 销售/管理/财务费用率37.4%/ 5.6%/ -0.1%，其中24Q3 单季分别为41.5%/ 6.5%/ -0.1%。销售费用率受双十一费用前置+推新&品牌推广投入加大影响提升较多。24Q3 单季销售费用3.30 亿元，同比+83%，销售费用率同比+7.3pct，环比+5.4pct。预计Q4 费用率环比改善。


　　净利率：24Q1-3 净利率10.3%，同比-2.1pct。24Q3 单季净利率7.4%，同比-2.2pct，环比-2.6pct。净利率下滑主要受双十一档期提前部分费用前置+配合新品推广相关推新投入加大+管理咨询费+租赁工厂费用等影响。预计伴随Q4 旺季收入放量，盈利能力有望环比改善。


　　双十一档期提前旺季延长，看好公司Q4 延续亮眼增长今年各大平台双十一档期普遍提前1~2 周，双十一档期提前使得卫生巾销售旺季延长，利好公司双十一收入放量。10.1-10.20 日抖音同比+92%，天猫预售榜排名个护榜单第4 名，卫生巾品牌第2 名，仅次于护舒宝。线下预计核心五省优异、外围延续高增，Q4 收入端或延续强增长势能。同时考虑到Q4 部分费用前置Q3计提+旺季收入放量摊薄费用率+益生菌Pro 放量加速产品结构优化+去年同期减值低基数，看好利润增速亮眼表现。


　　盈利预测与估值


　　公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长稳健，非核心省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放　　量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计24-26 年公司收入32.93/ 42.02/ 52.44 亿元，同比+53.57%/ +27.62%/ +24.79%；归母净利润 3.23/ 4.33/ 5.96 亿元，同比+35.76%/ +33.92%/ +37.59%。当前市值对应PE 分别为34X/ 25X/ 19X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司