宁德时代(300750)：Q3毛利率大幅上行 产能利用率持续上行

事件描述


　　10 月18 日，宁德时代发布2024 年三季报，公司24Q1-24Q3 累计实现营业收入2590.4 亿元，同比-12.1%；实现归母净利润360.0 亿元，同比+15.6%。


　　公司24Q3 实现营业收入922.8 亿元，同比-12.5%；实现归母净利润131.4 亿元，同比+26.0%。24Q3 毛利率31.17%，环比提升4.53pct，超预期。


　　事件点评


　　单季度出货量创新高，毛利率环比大幅提升。公司投资者关系披露24Q1-Q3 累计销量约330GWh，其中Q3 销量环比提升约15%以上，公司产能利用率环比提升约10%，估算Q3 销量超125GWh，储能占比超过20%。


　　估算公司Q3 电池类收入约784 亿元，占比总收入约85%。我们测算24Q3电池销售均价在0.63 元/Wh 以上（不含税），环比上半年均价略有下降，但公司电池成本随原材料价格继续下行，且幅度大于产品平均售价，导致公司毛利率上行，单位绝对毛利基本稳定，估算约为0.19-0.20 元/Wh，单位净利约为0.1 元/Wh。预计公司四季度达产率和出货量继续环比提升，全年出货量有望达480-500GWh。


　　公司全球市占率继续上行，市场需求推动产能继续扩张。公司凭借其优质产品麒麟电池、神行电池等，以及全球的产能的投放，持续提升市场份额。


　　根据SNE 数据，2024 年1-8 月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6pct；其中，全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6pct，稳居第一。


　　国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024 年1-9 月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比提升3.1pct。24Q3 末公司在建工程约252 亿元，较去年末略有增加， 考虑到单位产能投资额的下降， 预计公司在建产能120-150GWh，Q3 末固定资产1107 亿元，估算电池年化产能超650GWh。24Q3公司库存552.2 亿元，环比增长14.9%，主要是在途产品增加，四季度需求旺盛进行的备货。公司24Q3 计提资产减值47.4 亿元，主要原因是对宜春碳酸锂生产安排进行了调整，导致的矿权等无形资产减值，影响单位利润约0.04 元/Wh。


　　投资建议


　　考虑公司电池实际盈利能力超预期，上调公司2024 年-2026 年的归母净利润分别至521.8\613.0\728.2 亿元，对应公司10 月18 日收盘价249.89 元，2024 年-2026 年PE 分别为21.1\17.9\15.1，维持“买入-A”的投资评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动；动力电池需求大幅下滑；储能需求不及预期；海外贸易政策风险。

□.肖.索./.杜.羽.枢    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司