蓝思科技(300433)：三季度业绩同环比高增 多业务线共振驱动增长

三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长。公司前三季度取得营收462 亿元，同比增长37%，归母净利润23.7 亿元，同比增长44%。Q3 单季度取得营收174 亿元，同比增长27%，环比增长30%，创历史三季度营收新高；三季度归母净利润15.1 亿元，同比增长38%，环比增长173%。公司自7 月以来进入北美大客户备货旺季，在手订单充沛，各个板块均处于满负荷生产状态，驱动业绩同环比高增。同时毛利率也伴随稼动率提升以及公司玻璃、金属-模组-组装垂直整合能力的提升而显著回升，Q3 单季毛利率21.4%，同比提升1pct，环比大幅提升近5pct。


　　受益北美大客户AI 硬件外观创新趋势，公司卡位优势明确。根据Canalys 数据，24Q3 苹果手机出货量创三季度历史新高，全球份额18%与三星共享第一。后续Apple Intelligence 功能逐步上线完善也有望推动新机销量。此外，据报道苹果春季新机型SE4 已开启备货，预计25 年春季发布，有望对公司短期业绩带来正向贡献。


　　且中长期维度，公司是北美大客户主要外观材料及功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，未来伴随北美客户AI 边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、材料、外观件、结构件等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。


　　纵向一体化布局夯实核心竞争力，横向全面布局各类AI 终端客户。端侧AI 不仅有望加速智能手机和PC的换机周期，更对产品设计、硬件性能提出了更高要求，包括算力提升对应的散热性能提升、空间结构优化等，进而推动了相关产业链价值提升。除配合北美大客户外，公司已成功量产新客户的手机、笔电等金属中框及小件业务，例如北美笔电客户的AIPC 金属结构件等。组装业务也自23H2 起逐步放量，公司持续深化垂直整合优势，以组装业务为抓手，驱动公司玻璃、金属等外观件、结构件与模组的渗透率与客户覆盖度持续提升。


　　我们预测公司24-26 年归母净利润分别为39/55/69 亿元（原24-25 年预测分别为42/51 亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司25 年27 倍PE估值水平，对应目标价为29.70 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。

□.蒯.剑./.韩.潇.锐    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司