森麒麟(002984)：单季度利润再创新高 摩洛哥项目放量在即

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 63.40 亿元，同比+10.42%，实现归母净利润17.26 亿元，同比+73.72%。其中Q3 单季度实现营业收入22.30 亿元。同比+1.13%，环比+11.82%，实现归母净利润6.48 亿元，同比+67.48%，环比+13.04%，创单季度最高。


　　公司轮胎产销量稳步增长，同时泰国双反税率降低，共同带动盈利增长。


　　受益于泰国二期的大规模投产运行，2024 年前三季度，公司完成轮胎产量2424.31 万条，同比+14.05%，其中，半钢胎产量2355.85 万条，同比+13.73%；全钢胎产量68.50 万条，同比+26.10%；完成轮胎销量2335.81万条，同比+7.88%，其中，半钢胎销量2268.15 万条，同比+7.33%；全钢胎销量67.65 万条，同比+30.10%。2024 年1 月25 日，公司发布公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果发布，公司复审终裁单独税率为1.24%，较原审税率17.06%大幅下降，使得森麒麟泰国的盈利能力大幅提升。两个因素共同作用，带动公司营收和利润增长，并提升公司盈利能力。2024 年前三季度，公司毛利率为35.45%，同比+11.08pct，净利率为27.22%，同比+9.92%。


　　原料加权成本及海运费成本高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。


　　2024 年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎的原料加权成本约为13027 元/吨，同比+13.10%，国庆假期之后各类橡胶价格出现下滑，有利于缓解轮胎企业的成本压力。另外，2024 年10 月18 日，波罗的海货运指数（FBX）为3413.2，较8 月份高点明显回落，同样有利于轮胎企业盈利能力的提升。


　　摩洛哥项目放量在即，全球化战略布局快速推进。据“森麒麟股份”公众号，2024 年9 月30 日，摩洛哥工厂首批轮胎正式下线，标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。摩洛哥工厂2025 年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800 万条产量，2026 年实现满产1200 万条产量，有望成为公司业绩的重要增长点。


　　投资建议：基于前三季度业绩表现，我们上调公司2024-2026 年归母净利润分别为22.80/25.92/33.46 亿元，EPS 分别为2.22/2.52/3.25 元，对应PE 分别为11/10/8 倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。


　　风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司