福耀玻璃(600660)：Q3营收历史新高 盈利能力持续表现优异

投资要点：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入283.14 亿元，同比+18.8%；实现归母净利润54.79 亿元，同比+32.8%。分季度看，公司24Q3 实现营收99.74亿元，同环比+13.4%/+4.9%；实现归母净利润19.8 亿元，同环比+53.5%/-6.2%。


　　Q3 收入创历史新高，全球竞争力进一步得到体现。1）收入端：24Q3 公司营收99.74 亿元，同环比+13.4%/+4.9%，创历史新高。2）利润端：24Q3 公司实现归母净利润19.8亿元，同比增长53.5%，环比微降。3）Q1 到Q3 汇兑损失1.38 亿元，去年同期汇兑收益3.35 亿元；同时今年有停止北京福通股权转让导致减少投资收益2.1 亿元，把以上两者因素加回，前三季度利润总额高达68.14 亿元，同比增长49%。Q3 汇兑损失1.23 亿元，Q2 汇兑收益0.74 亿元，扣除汇兑因素，Q3 利润总额为21.03 亿元，环比+3.3%。


　　Q3 盈利能力持续上行。公司Q3 毛利率为38.8%，同比+2.5pct/环比+1.1pct；净利率为19.9%，同比+5.2pct，盈利能力提升主要受益于海运费用降低+提质增效措施见效+单车高附加值玻璃应用增加等原因。2024 年10 月18 日，海运 FDI 指数为1233 点，环比9月降低14%，后续有望对利润端产生持续正向作用。 费用端：公司Q3 四费费用率为14.9%，同比-2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/7.4%/4.3%/-1.2%，同比-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-3.1pct。


　　汽车高附加值玻璃应用持续提高。根据公司业绩交流会，24 年前三季度汽车玻璃每平方米单价同比+8.84%；高附加值产品占比已经达到58.18%，同比+5.25pct，其中全景天幕、ADAS、HUD 抬头显示、镀膜隔热、钢化夹层类边窗分别占比8.79%、8.22%、8.11%、3.79%、7.03%。


　　新一轮产能投入为后续提升全球市占率打基础。为满足市场发展需求，公司在福建福清、安徽合肥计划投资人民币90 亿元扩展产能，为未来增长奠定基础。同时公司也在2022年加大对美国投资，共计增加6.5 亿美元，其中3 亿美元用于投资高附加值产品如钢化夹层玻璃、镀膜玻璃，3.5 亿美元用于增加浮法玻璃产线等。


　　投资分析意见：新能源高附加值玻璃的应用不断增加，以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升，营收进入新一轮成长阶段。我们预测2024-2026 公司营收为402/467/529 亿（维持原有预测）。公司内部经营效率和高附加值产品均有提升，因而我们提高2024-2026 年归母净利润为74/88/99 亿（调整之前为72/84/94 亿）。对应2024-2026 年PE 估值为21、17、15 倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。


　　核心风险：全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司