森麒麟(002984)：Q3净利润增长强劲 摩洛哥工厂正式投产

事件：10月18日，公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 63.4亿元，同比+10.4%；实现归母净利润17.26 亿元，同比+73.7%，实现扣非归母净利润17.18 亿元，同比+79.4%。其中，2024Q3 实现营收22.3 亿元，同环比分别+1.1%/ +11.8%；实现归母净利润6.48 亿元，同环比分别+67.5%/ +13.0%；实现扣非归母净利润6.59 亿元，同环比分别+76.1%/ +17.2%。


　　半钢胎出口需求强劲，全钢胎销量逐步恢复。海关总署数据显示，今年1-8 月，中国汽车轮胎出口量为530 万吨，同比增长5.2%；出口金额为908 亿元，同比增长6.9%。轮胎消费需求旺盛。开工率方面，截至2024 年10 月17 日，本周半钢胎开工率79%，维持较高水平，全钢胎开工率61%，实现显著回升。2024年1-9 月，公司完成轮胎产量 2424.31 万条，同比+14.05%；其中，半钢胎产量 2355.85 万条，同比+13.73%；全钢胎产量 68.50 万条，同比+26.10%。


　　完成轮胎销售2335.81 万条，同比+7.88%；其中，半钢胎销量 2268.15 万条，同比+7.33%；全钢胎销量67.65万条，同比+30.10%。Q3轮胎产量 815.65 万条，同比+5.54%，环比+1.82%；其中，半钢胎产量 796.30 万条，同比+6.36%，环比+1.37%；全钢胎产量19.39 万条，同比-19.71%，环比+24.86%。Q3 轮胎销售826.10 万条，同比+3.64%，环比10.29%；其中，半钢胎销量806.94万条，同比+4.34%，环比+10.06%；全钢胎销量19.11 万条，同比-19.33%，环比+21.19%。


　　盈利能力持续提升，海运成本压力缓解。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为31.32%/35.27%/39.52%，同比分别提升8.98pp/ 12.82pp/12.03pp，环比分别提升8.88pp/3.94pp/4.25pp。净利率分别为23.82%/ 28.76%/29.07%，同比分别提升8.72pp/9.81pp/11.52pp，环比分别提升4.87pp/4.94pp/0.31pp。Q3 毛利率、净利率创历史新高。费用方面，2024 前三季度财务费用-4719.47 万元，相比2023 年同期减少4765.6 万元，主要系利息收入增加。2024 年前三季度所得税费用1.64 亿元，同比+122.24%，主要为国内工厂利润总额增加所致。原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2/Q3 轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3/129.5，环比分别增长0.4%/ 6.5%/5.0%。公司Q3销量增加，规模效应摊薄固定费用，盈利能力保持高水平。截至2024 年10 月21 日，原材料价格指数为122.8，较2024Q3 平均值下降5.1%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，5-6月欧线海运费大幅上涨，目前逐步回落，相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解，建议关注海运费走势。


　　摩洛哥项目正式投产运行，意向订单已超明年计划产量。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，公司积极推进摩洛哥工厂年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目和西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，以满足日益增长的市场需求。根据公司微信公众号，公司摩洛哥工厂于2024 年9 月30 日正式投产运行， 2025 年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800 万条产量，2026 年实现满产1200 万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。摩洛哥工厂的建成投产有望为公司明后年业绩贡献重要增量。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润复合增长率30%。考虑到公司盈利水平领先同行，海外基地建设稳步推进，未来订单量有望高增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

□.郑.连.声./.张.雪.晴    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司