中国平安(601318)：Q3单季NBV同比翻倍 综合投资收益率明显提升

投资要点：


　　【事件】中国平安公布2024 年三季报：1）归母净利润1192 亿元，同比+36.1%，Q3 同比+151.3%，我们预计主要是由于Q3 股市上涨带动，而平安股票投资以FVOCI 为主，因此利润涨幅略低于同业。2）归母营运利润1138 亿元，同比+5.5%，Q3 同比+22.1%。3）归母净资产9079 亿元，较年初+1.0%，较年中-2.5%，我们预计主要是由于分红和利率下行导致准备金多提的影响。


　　利润：三大主业营运利润表现良好，产险增速突出。寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务前三季度归母营运利润分别同比+3%、+40%、持平、减亏、-84%，Q3单季分别同比+8%、+455%、-3%、减亏、-85%。其中资管板块单季营运利润为-36 亿元，上年同期为-58 亿元。


　　寿险：Q3 单季NBV 同比翻倍，代理人量质双升。1）前三季度NBV 同比+34.1%，Q1-Q3 分别同比+20.7%、持平、+110.3%。其中，个险、银保渠道前三季度NBV分别同比+31.6%、+68.5%，银保、社区金融服务及其他渠道NBV 占比达18.8%，同比+2.4pct。2）首年保费同比-4.2%，而NBV margin 同比+7.3pct 至25.4%，我们预计主要是报行合一及业务结构优化所致。3）三季末代理人数量36.2 万人，较年初+4.3%，较年中+6.5%，前三季度人均NBV 同比+54.7%，新增人力中“优+”占比同比提升4pct。4）持续推广社区金融服务经营模式，存续客户13 个月保单继续率同比+6.6pct，专员人数近2 万人，NBV 同比提升超300%。


　　产险：保费稳健增长，信保业务风险出清带动综合成本率改善。1）前三季度车险、非车险、意健险保费分别同比+3.8%、+3.5%、+31.7%，Q3 单季分别+4.5%、+22.1%、+34.3%。2）综合成本率同比-1.5pct 至97.8%，主要是保证保险承保损失大幅下降影响。车险综合成本率为98.2%，同比+0.8pct，主要是新准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响。


　　投资：股市反弹带动综合投资收益率明显提升。1）截止Q3 末，平安投资资产规模超5.32 万亿，较年初增长12.7%。2）前三季度年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pct；综合投资收益率5.0%，同比+1.3pct，我们预计主要是股市上涨所致。3）债权计划及理财产品的占比较年初-1.7pct 至7.1%。不动产投资占比3.9%，较年中继续下降0.1pct，其中物权、股权、债权分别占比81%、15%和4%。


　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024 年10 月21 日，公司股价对应2024E PEV 0.70x。


　　我们给予0.85-0.90 倍2024E PEV，合理价值区间68.88-72.94 元，“优于大市”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

□.孙.婷./.曹.锟    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司