森麒麟(002984)2024年三季报点评：24Q3归母净利创新高 摩洛哥工厂投产

事件：公司发布2024 年三季报。24Q1-3 实现总营收63 亿，同比+10%，实现归母净利17.3 亿，同比+74%。24Q3 实现总营收22 亿元，同/环比+1%/+12%，实现归母净利6.5 亿元，同/环比+67%/+13%。受泰国半钢胎退税影响，公司盈利能力创新高，24Q1-3 公司整体毛利率/净利率为35.45%/27.22%，同比+11.08/+9.92pct；其中24Q3 毛利率为39.52%，同/环比+11.99/+4.26pct，净利率为29.07%，同/环比+11.52/+0.31pct。


　　24Q3 轮胎销量同环比增长。24Q1-3 公司共销售轮胎2336 万条，同比+8%，半钢胎/全钢胎分别销售2268/68 万条，同比+7%/+30%。三季度为传统销售旺季，24Q3 公司销售轮胎826 万条，同/环比+4%/+10%，其中半钢胎/全钢胎分别销售807/19 万条，同比分别+4%/-19%，环比分别+10%/+21%，产销率分别为101%/99%。24Q3 单胎均价为270 元/条，同/环比-2%/+1%。


　　泰国全钢反倾销复审终裁结果出炉。2024 年10 月10 日，美国商务部宣布对进口自泰国的卡客车轮胎作出反倾销终裁：除普利司通外，其他企业的倾销率为12.33%。ITC 将于2024 年11 月8 日进行投票，如果投票结果是肯定性裁决，则预计2024 年11 月25 日左右对泰国的涉案产品作出反倾销产业损害终裁。公司摩洛哥工厂投产，贡献成长预期。森麒麟摩洛哥工厂于9月30 日首胎下线，正式投产运行，顺利实现“出海2.0”。摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800 万条产量，2026 年实现满产1200 万条产量。据中国轮胎商业网信息，目前摩洛哥工厂意向订单已远超明年计划产量，贡献成长预期。


　　投资建议：我们预计24/25/26 年归母净利为22.65/24.99/27.34 亿元，对应PE 为11.5/10.4/9.5x，公司摩洛哥基地投产，贡献成长预期，我们看好公司长期经营，维持“买入”评级。


　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、贸易政策影响。

□.张.汪.强./.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司