蓝思科技(300433)：三季度业绩超预期

重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思三季度业绩表现超出我们和市场预期，尤其是毛利率表现。公司今年明年两年的利润有望取得确定性较高的成长。从短期来看，今年四季度为消费电子旺季，公司环比增长动能较为明确。从明年中期维度看，蓝思科技的增长动能来源于：1）苹果iPhone 的上行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC 的新业务增量，和4）汽车业务明年客户的新品上量。从长期维度来看，蓝思重视研发投入及扩张业务规模。同时，公司短期内的资本支出投入相对克制。因此公司利润增长具备较为有利条件。我们预计蓝思2024 年、2025 年利润有望增长40%和19%，对应2024 年、2025 年市盈率为31.2x 和26.2x。我们认为公司是优质的消费电子龙头之一，并有望在端侧AI 浪潮中受益，因此重申蓝思“买入”评级。


　　三季度业绩超预期：在今年三季度，蓝思收入达到人民币174 亿元，同比增长27%，环比增长30%，连续五个季度保持同比两位数增长。


　　公司毛利率达21.4%，同比增加1.0 个百分点，环比增长5.0 个百分点，超出市场和我们的预期，其中手机和电脑、新能源车及智能座舱、其他智能终端等业务品类毛利率均有提升，而毛利率较低的组装等业务收入占比提升，一定程度上稀释了公司整体毛利率。蓝思三季度费用率同比下降1.3 个百分点，环比下降2.2 个百分点，因此公司营业利润大幅增长，同比增长56%，环比增长210%。蓝思三季度利润达人民币15.1 亿元，同比增长38%，环比增长173%，录得历史第二高的三季度利润，高于市场预期；扣非净利润增长更加可观，同比增长46%，环比增长236%。


　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司