中国平安(601318)3Q24：NBV增长强劲

平安公布三季度业绩：3Q24 EPS RMB2.52 同比提升152%，主要受投资业绩提升的影响。三季度寿险新业务价值（NBV）同比提升110%，增长强劲。前三季度财产险综合成本率（COR）为97.8%，承保表现同比改善。


　　第三季度营运利润（OPAT）同比增长22%，显示核心利润稳定增长。维持“买入 ”评级。


　　NBV 增长强劲，Q3 同比提升110%


　　在3Q23 低基数的情况下，3Q24 公司寿险及健康险NBV 实现强劲反弹，同比增长110%，增速高于上半年（11%）。前三季度NBV 利润率（首年保费基准）同比提升7.3pcts 至25.4%，主要受产品结构变化和预定利率下调的驱动。3Q24 公司寿险健康险新单保费（原保险保费收入）同比提升66%，有助于支撑NBV 的增长。此外，公司代理人队伍规模连续两个季度企稳回升。1Q24/2Q24/3Q24 公司寿险代理人数量分别为33.3/34.0/36.2 万，同时前三季度代理人产能（人均NBV）同比大幅提升54.7%。我们预计2024/2025年NBV 增速为33.4%/18.0%。


　　投资收益大幅上升，产险承保表现改善


　　三季度末股市上涨带动公司投资收益大幅提升，前三季度公司保险资金年化综合投资收益率为5.0%，同比上升1.3pcts。3Q24 投资业绩占公司税前利润的32%，而3Q23 为-66%，3Q24 投资业绩的上涨带动公司利润增长。


　　财险方面，前三季度保费增速达5.9%，其中车险/非车险分别为3.8%/3.5%。


　　前三季度COR 为97.8%，同比下降1.5pcts，承保表现有所改善，保证险业务承保损失同比大幅下降。我们预计2024/2025 年COR 为98.1%/98.3%。


　　OPAT 实现增长，核心利润稳定提升


　　第三季度公司归母营运利润（OPAT）同比增长22%。三大核心业务板块中，寿险健康险业务归母OPAT 增长8%，主要受新业务价值提升、费用率优化等因素驱动；财险业务的归母OPAT 同比增长455%，主要受保证保险业务改善以及投资收益上升的影响；银行业务归母OPAT 基本持平，同比-3%。


　　资管板块，3Q24 归母OPAT 为-36.1 亿元，相较3Q23 的-57.6 亿元，亏损同比收窄，对公司利润的影响有所减小。


　　盈利预测与估值


　　考虑投资波动，我们调整2024/2025/2026 EPS 至RMB7.34/7.17/7.70（前值：RMB 7.24/7.43/7.93），上调基于DCF 的A/H 目标价RMB73/HKD72，（前值：RMB70/HKD69），维持“买入 ”评级。


　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司