山金国际(000975)：单季产销稳定 成本环比持续下行

公司发布三季报：Q3 实现营收55.66 亿元（yoy+120.65%，qoq+49.17%），归母净利6.52 亿元（yoy+69.99%，qoq+14.04%）。2024 年Q1-Q3 实现营收120.71 亿元（yoy+70.14%），归母净利17.27 亿元（yoy+54.46%），扣非净利17.86 亿元（yoy+64.21%）。公司季度矿产金产销相对稳定，且24Q1/Q2/Q3 成本环比持续下行。我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值，维持公司“买入”评级。


　　季度矿产金产销相对稳定，成本环比持续下行


　　据三季报，24Q1-3 公司实现矿产金产/销量分别6.28/6.51 吨，测算24Q3实现矿产金产/销量分别2.12/2.1 吨（24Q2 产/销量分别2.18/2.13 吨）。受益于金价持续上行及成本环比下行，24Q3 公司归母净利润环比继续增长。


　　价格方面，据Wind，24Q3 上期所金价572.98 元/克（qoq+2.87%，yoy+24.53%）；成本方面，24Q1-3 合并摊销后单位成本142.80 元/克，测算24Q1/Q2/Q3 合并摊销后单位成本分别为156.32/136.05/134.97 元/克。


　　公司规划目标产量持续增长，但完成或需进一步的外延并购24Q1-Q3 公司实现产量6.28 吨，我们预计24 年全年产量水平在8 吨左右。


　　公司于《发展战略规划纲要》（2023.11.15）中提及公司规划十四五末矿产金产量12 吨，而公司现有两个未投产矿山：1）Twin hills 项目预计2027年初投产；2）芒市华盛金矿的复产工作尚未公告新进展，因此我们认为公司25 年仅通过内生增长或难以实现规划目标，需要进一步的外延并购。


　　金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步升温，特朗普胜率迅速增加，美国5y 盈亏平衡通胀预期快速提升，二次通胀担忧叠加地缘局势升温，金价再次创历史新高。伴随美国大选临近叠加11 月初美国经济数据密集出炉，金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分，但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强，叠加逆全球化的加速，我们认为金价长期依旧具备上升空间，黄金股仍具配置价值。


　　维持买入评级


　　我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 分别为0.85/0.99/1.27 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为18.10 倍，考虑公司规划了明确的产量增长目标，给予公司25 年23 倍PE，对应目标价22.77 元（前值22.03 元），维持买入评级。


　　风险提示：联储降息不及预期，公司外延并购不及预期等。

□.李.斌./.马.晓.晨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司