中国平安(601318)：利润显著回暖 核心指标全面改善

本报告导读：


　　投资收益改善推动公司前三季度利润回暖，OPAT 扭亏，核心板块均稳健，寿险NBV延续增长，保证险亏损收窄推动产险 COR优化，综合投资收益率显著提升。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，上调目标价至67.26元/股，对应 24年 P/EV为0.75 倍：24 年前三季度公司净利润同比36.1%，符合预期，预计主要为投资收益改善以及陆金所并表的一次性损益影响；归母营运利润同比5.5%，三大核心板块寿险、财险、银行营运利润增速分别为3.0%、39.7%和0.2%。考虑到投资收益改善推动利润回暖，上调2024-2026 年EPS 为7.65（5.74，33.2%）/8.67（6.44，34.6%）/9.88（7.09，39.3%）元，考虑到资负改善预计推动价值提振，给予0.75 倍P/EV，上调目标价至67.26 元/股。


　　NBV 延续增长，寿险改革持续显效。前三季度寿险NBV 同比34.1%，Q3 单季度NBV 同比110.1%，好于市场预期，预计价值率持续改善（同比提升7.3pt 至25.4%）是核心驱动，主要得益于定价利率下调、银保“报行合一”费率改善以及产品期限结构优化。用于计算NBV 的首年保费同比-4.2%，预计银保“报行合一”下前三季度新单整体仍有负面压力，Q3 环比50.4%，预计产品切换期客户集中购险需求旺盛。个险NBV 同比31.6%，渠道改革持续显效推动代理人量质齐升，截至9 月末个险人力36.2 万，较年初4.3%，“优+”人力占比提升4pt，人均 NBV 同比54.7%。多元渠道价值贡献稳定提升，银保、社区金融及其他渠道贡献新业务价值的18.8%，同比提升2.4pt，其中银保NBV 同比68.5%，预计得益于费率优化带来价值率改善以及内外部银行渠道产能提升。


　　产险COR 优化，投资显著改善。24 年前三季度产险综合成本率同比优化1.5pt 至97.8%，预计得益于主动收缩保证险业务规模带来承保损失大幅下降，而车险受制于新准则切换下贴现率下降带来的负债成本提升以及巨灾赔付影响，COR 同比抬升0.8pt 至98.2%；投资端得益于Q3 资本市场回暖推动TPL 权益投资收益提升，24 年前三季度公司年化综合投资收益率同比1.3pt 至5.0%，受制于长端利率下行导致定息收入下降，净投资收益率同比-0.2pt 至3.8%。


　　催化剂：权益市场改善超预期。


　　风险提示：资本市场波动；长端利率下行；地产风险提升。

□.刘.欣.琦./.李.嘉.木    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司