中国平安(601318)：NBV提速增长 投资驱动Q3净利润翻倍

事项：


　　2024Q1-3，集团实现归母营运利润1138 亿元，同比+5.5%；归母净利润1192亿元，同比+36.1%。单Q3 来看，集团归母净利润同比+151.3%，归母扣非净利润同比+110.3%。2024Q1-3，人身险达成新业务价值352 亿元，同比+34.1%；财产险COR97.8%，同比-1.5pct。投资层面，保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pct；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pct。


　　评论：


　　Q3 新单恢复动能，代理人队伍季度间规模回升。2024Q1-3，公司人身险达成新业务价值351.60 亿元，同比+34.1%，增幅较中期+23.1pct。其中，代理人渠道NBV 同比+31.6%，银保同比+68.5%。受益于产品结构改善和预定利率调整，新业务价值率同比+5.7pct 至31.0%，持续为NBV 增长提供强劲动能。前三季度新单保费同比-4.2%，降幅较中期收窄14.8pct，预计主要驱动来自Q3低基数+预定利率调整催化。渠道结构上，公司持续推动代理人改革，人均NBV同比+54.7%，贡献81.2%的新业务价值。截至2024Q3，个人寿险代理人数量36.2 万人，环比中期增加2.2 万人。规模企稳同时质态不断改善，新增人力中“优+”占比同比+4pct。


　　财险业务稳健增长，盈利能力有所提升。2024Q1-3，公司财产险实现保险服务收入2460 亿元，同比+4.5%；COR 达到97.8%，同比-1.5pct，主要驱动来自信保业务亏损大幅下降，其中车险COR 为98.2%，同比+0.8pct，主要受I17 下贴现率下降带来的负债成本上升，以及自然灾害等影响。


　　权益市场回暖，综合投资收益率同比改善。截至2024Q3，公司保险资金投资组合超5.32 万亿，较年初增长12.7%。前三季度，公司实现净投资收益率3.8%，同比-0.2pct，预计主要是由于长端利率仍维持下行；年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pct，九月权益市场回暖部分抵消利率下行影响。配置上公司持续控制投资风险敞口，截至2024Q3，非标占比7.1%，较年初-1.7pct；不动产占比3.9%。


　　核心业务稳健增长，资管板块亏损同比改善。2024Q1-3 公司实现归母营运利润1138.18 亿元，同比+5.5%。其中，三大核心板块业务均实现同比正增，人身险/财险/银行归母营运利润分别同比+3.0%/+39.7%/+0.2%，合计贡献归母营运利润1196.51 亿元，合计同比+5.7%。此外，资管板块由于公司内部审慎计提，前三季度归母营运利润-23.16 亿元，去年同期为-43.44 亿元，亏损显著减小。


　　投资建议：Q3 人身险由上半年以价驱动的逻辑转入量价双驱，公司NBV 增速显著提升。财产险方面，信保业务风险出清驱动COR 优化。九月底以来权益市场回暖，贡献Q3 投资收益改善。我们维持2024-2026 年预测EPS 为6.9/7.5/8.0 元，预计2025 年PEV 为0.8 倍，对应目标价69.7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：监管变动、代理人改革不及预期、长期利率下行、权益市场震荡

□.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司