卧龙电驱(600580)：全球电机行业老牌企业 前瞻布局航空电机领域

公司是全球电机行业老牌企业，并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品，后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司2023 年在国内电机市场份额为6.2%，位居国内第一。在全球低碳发展背景下，公司2013 年开始投资布局分布式光伏，并且在2022 年整合自有资源布局储能设备产品。


　　设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求稳中向好。


　　国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。


　　公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB 等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。


　　公司积极推进新能源车用电机业务发展，布局光储业务助力长期成长。公司新能源车用电机产品布局涵盖乘用车、客车、重卡等多领域，携手采埃孚成立合资公司开拓国内外客户。公司旗下龙能电力深耕分布式光伏业务十余年，截至2023H1 末已拥有62 个运营项目、累计装机容量超310MW。公司2022年整合旗下PCS、电池等资源布局储能业务，产品覆盖便携式储能、户用储能、工商业储能、大型储能等多领域。国内外储能需求增长快速，公司积极利用渠道和技术优势实现快速成长，2023 年储能业务实现营收4.85 亿元。


　　低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。2023 年以来，国家持续出台政策指引，助推低空经济发展。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在2019 年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为9.5/11.9/14.1亿元，同比+80%/+25%/+18%，EPS 为0.73/0.91/1.08 元，动态PE 为18/14/12倍。结合多种估值方式，我们预计公司合理股价为15.3-16.1 元，相对于公司目前股价有17%-23%溢价空间；首次覆盖，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；工业企业景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；电动航空飞行器量产进度不及预期。

□.王.蔚.祺./.李.全    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司