润本股份(603193)：24Q3扣非归母净利润同增37% 看好婴童细分品类与渠道扩容

投资要点：


　　公司发布2024 年三季度报，业绩略超预期。公司24Q1-Q3 收入10.38 亿 ，同增25.98%，归母净利2.61 亿，同增44.35%；其中，24Q3 收入2.93 亿，同增20.1%，归母净利0.81 亿，同增31.98%，扣非归母净利0.80 亿，同增37.16%。


　　收入端：分产品来看，24Q3 婴童护理产品营收1.50 亿元，同增26.72%，占比52.63%；驱蚊产品营收0.89 亿元，同增16.15%，占比31.23%；精油产品营收0.46 亿元，同增15.35%，占比16.14%。其中，驱蚊系列产品平均售价同增2.24%，婴童护理产品系列平均售价同增2.20%，精油产品系列平均售价同增14.05%。


　　利润端：1）24Q3 毛利率57.57%（+0.11pct），主因Q3 婴童护理新品占比上升，带动产品结构变化。2）24Q3 销售/管理/研发费率分别为23.55%（+1.45pct），2.52%，3.36%（+0.81pct），主因对抖音等平台推广投入加大。3）24Q3 净利率27.55%（+2.48pct），主因婴童护理新品利润率较高、且产品均价三季度有所上升，及投资理财收益带动。


　　品牌美誉度提升，产品SKU 丰富，高效运营及供应链构筑基础优势。主打高性价比婴童护理、驱蚊、户外、防晒产品，并根据细分市场需求，持续挖掘消费者痛点，推出多款新产品，包括青少年护理概念产品等。1）运营效率优异，自建供应链叠加规模效应提升盈利能力；2）深耕行业十余年，优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群；3）强化研发拓宽品牌矩阵，新品持续驱动业绩增长；4）强化线上渠道优势提升盈利能力，布局线下渠道加速渗透市场。


　　润本作为增长确定性最强的平价消费品之一，我们认为，1）增长确定性强：产品客单价低，迎合性价比消费。产品品类丰富，实用性创新性迭代能力强，多SKU覆盖不同消费场景需求。同时，抖音及线下渠道有明显提升空间。2）国产替代趋势明显：婴童护理前10 市占率国货份额集中且有上升趋势，户外运动场景国产驱蚊产品替代空间充分。3）供应链自产化率高：公司义乌、黄埔两大生产基地，并准备新建产能，产品供应稳定，质价比及利润率高。4）“细分品类延展性与替代性强”：公司婴童产品赛道可拓细分品类较多，防晒、洗护、沐浴等品类延展性及协同能力强。


　　公司深耕国内个人护理市场，依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类，持续打造新产品并及时把握线上流量红利，开拓线下渠道机遇，未来预计贯穿线上线下持续增长。24 年品类端/渠道端拓展，预计打开公司全新增长曲线。我们预计公司24-26 年营收为13.45/17.36/21.90 亿元，归母净利润为3.12/3.91/4.75 亿元，对应PE 分别为34/27/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。

□.王.立.平./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司