柳工(000528)季报点评：国改效果显现 经营效率提升

柳工发布三季报：Q3 实现营收67.96 亿元（yoy+11.81%，qoq-16.32%），归母净利3.37亿元（yoy+58.74%，qoq-30.59%）。2024年Q1-Q3实现营收228.56亿元（yoy+8.25%），归母净利13.21 亿元（yoy+59.82%），扣非净利12.09亿元（yoy+93.89%）。公司三季度业绩符合业绩预告区间（3.19-3.61 亿元），公司22 年混改/整体上市完成后，国企改革的效果持续显现，在行业筑底期收入及净利率持续提升，持续跑赢行业。维持“买入”评级。


　　国改效果：24Q3 毛利率、净利率均同比提升


　　公司24 年前三季度毛利率23.48%/yoy+2.84pct，净利率5.94%/yoy+2pct。


　　其中24Q3 毛利率23.67%/yoy+1.75pct/qoq-0.34pct ， 净利率5.02%/yoy+1.52pct/qoq-1.15pct 。费用率方面， 24Q3 期间费用率17.51%/yoy+0.03pct ， 其中， 管理/ 研发/ 销售/ 财务费用率分别为3.14%/4.13%/9.57%/0.66%，同比-0.09pct/+0.32pct/+1.31pct/-1.51pct。


　　增量政策持续落地，下游客户回款有望改善支撑工程机械需求根据10 月12 日财政部新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地方下达4000 亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。工程机械下游地产及基建项目有望受益于化债政策，回款改善，进而支撑工程机械需求。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为15.02 亿元、20.63亿元、26.39 亿元，同比增速分别为73.07%、37.37%、27.90%，对应EPS分别为0.76、1.04、1.33 元（前值2024-2026 年0.76、1.04、1.33 元）。


　　可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12.85 倍，考虑公司国企改革带来的净利率持续提升，公司业绩增速领跑行业，给予公司25 年15 倍PE；对应目标价15.60 元（前值11.38 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。

□.倪.正.洋./.史.俊.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司