天孚通信(300394)：费用拖累季度业绩 静待AI带动下高速产品放量

公司发布2024 年三季报。公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入23.95 亿元，同比增长98.55%，实现归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%。公司2024 年Q3 实现营业收入8.39 亿元，同比增长54.77%，实现归母净利润3.22 亿元，同比增长58.69%。


　　毛利率保持稳定，验证行业景气度。公司2024 年三季度毛利率59.04%，环比微降0.73 个百分点，持续维持在近年高位。体现出AI 带动下的高端产品放量带动结构改善，以及需求紧俏下的产品价格的改善依然存在，也验证了全球算力建设依然处于高度景气的状态，产业链供给持续趋紧。


　　费用拖累单季利润。相比2024 年第二季度，公司利息收入减少1200 万元，同时叠加二季度以来人民币对美元汇率持续升值，公司主要客户为海外客户，因此产生了一定程度的汇兑损失。两项叠加，带动公司财务费用环比增加5500 万元，对公司利润水平产生了一定程度拖累。


　　800G 切向1.6T 初期，产业链供应出现一定扰动。从收入端看，公司三季度实现营业收入8.39 亿元，环比上一季度微增1.8%。当下，随着GB200相关产品的发布并陆续部署到客户，与之配套的高端光模块正在经历从800G 向1.6T 转变的关键时刻。过去，光模块迭代周期较慢，此轮在AI 催化下，迭代周期明显加快，这对上至芯片，下至模块的各个环节都提出了更高的考验，作为1.6T 光模块的核心，200G EML 芯片正处于生命周期早期，新芯片稳定上量需要过程，这也给相关产业链供应、出货以及业绩释放带来了一定程度的扰动。


　　AI 带动光通信加速迭代升级的趋势不会改变。从英伟达的路线图来看，其显卡配套的通信需求升级依然快速且陡峭，通信也日益成为整个AI 能力构建的核心部分。在产业大趋势下，上述供应链扰动带来的延期或业绩波动只是短期现象，随着整个产业链逐渐适应“AI 节奏”，我们认为光通信公司将迎来全新的业绩释放速度。同时，速率的更新也将带来产品形式的持续迭代，具有良好产品口碑与客户关系的头部厂商，将会拥有更高的壁垒。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为35/57/73 亿元，归母净利润分别为13/21/27 亿元，当前股价对应PE 分别为51/33/26 倍，考虑AI 带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。


　　风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.邵.帅    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司