孩子王(301078)：业绩稳中有增 加盟+投资打开成长空间

投资要点


　　业绩概览：24H1 归母净利+15%，业绩稳中有升


24Q1-3 营收+7%，归母净利+12%。营收68.0 亿（+7%，以下均为同比）；归母净利1.3 亿（+12%）；扣非归母0.9 亿(+8%)。


　　24Q3 营收+4%，投资收益提升带动归母净利+9%。营收22.8 亿，同增4%；归母净利0.5 亿(+9%)；扣非归母0.3 亿（-22%），其中非经常损益同比增多主要系理财产品收益增加。


　　降本增效推进，净利率持续修复


　　管理费用率下降，净利率优化。24Q1-3 毛利率29.5%（+0.2pct），净利率2.3%（+0.3pct），销售费用率20.2%（+0.1pct），管理费用率5.1%（-0.4pct），研发费用率0.4%（-0.2pct）。


　　加盟主攻低线城市，成长空间有望持续扩大


　　截至目前已开设5 家加盟店，聚焦下沉市场。7 月孩子王首家加盟店于四川广汉开业后，陆续在浙江丽水、内蒙古包头等城市落地，后续凭借强品牌力有望继续开拓低线城市。其中首家加盟店四川广汉店9 月环比销售额提升43%，10 月销售额环比提升62%。


　　合作辛选探索直播&新零售，链启未来并表有望增厚利润空间


优势结合互补，营收稳定性有望进一步提升。24 年10 月7 日孩子王发布公告，拟以自有资金出资，与公司董事长汪建国先生、董事/总经理徐卫红先生、董事/副总经理/董事会秘书侍光磊先生，及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生、杨润心女士、周通先生、行凌伟女士合资设立杭州链启未来有限责任公司，开展新家庭电商直播零售及探索线下新零售业务。


　　链启未来并表，孩子王持有其45%股权。孩子王持有“链启未来”33%股权，同时孩子王关联方汪建国、徐卫红、侍光磊通过签署《一致行动人协议》将持有的“链启未来”合计12%的表决权授权给孩子王表决，孩子王拥有对“链启未来”45%表决权。


　　盈利预测与估值


　　公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 。 预 计 24-26 年 公 司 营 收 分 别 实 现99.2/110.3/119.3 亿元， 同增13%/11%/8%；归母净利润分别实现 1.96/2.88/3.96 亿元，同增 86%/47%/38%，当前市值对应 PE 为 71/48/35X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务推动不及预期等

□.汤.秀.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司