润本股份(603193)：净利率提升盈利韧性强 期待婴童新品旺季表现

事件：公司发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收10.38 亿元，同比增长25.98%，实现归母净利润2.61 亿元，同比增长44.35%，实现扣非净利润2.56 亿元，同比增长44.45%。单Q3 来看，公司实现营收2.93 亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润0.81 亿元，同比增长31.98%，实现扣非净利润0.80 亿元，同比增长37.16%。


　　盈利分析：净利率持续提升保持盈利韧性。2024Q1-Q3 毛利率58.33%，同比+2.0pct，净利率25.15%，同比+3.3pct。盈利能力增强主要系公司高毛利高单价产品占比提升。费用端来看，2024Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为27.27%/2.07%/2.37%，同比+1.9/-0.4/+0.2pct。


　　经营更新：高单价产品占比增加带动均价提升。驱蚊/婴童护理/精油产品2024Q3 分别实现营收0.89/1.50/0.46 亿元，均价分别为5.48/7.89/9.09 元，同比增长2.24%/2.20%/14.05%，其中精油产品平均售价同比上升主要系单价较高的精油贴同比销量增长，收入占比上升。从行业上看，婴童护理的渗透率仍处于快速提升的阶段，背后驱动的逻辑是婴童赛道消费者受教育程度的提高，育儿观念的转变，家庭育儿支出显著的增加。从产品上看，公司产品卡位大众市场，主打高性价比，持续提升低线城市下沉市场的渗透率。从渠道上看，公司借助线上渠道的优势，不断拓展线上线下渠道实现多渠道销售，加上产品在婴幼儿领域的细分化逐步占据市场份额，在电商平台占据销量榜首，积累了巨大的客户流量优势。同时通过建设线下销售渠道，与知名连锁商、超市合作，拓展产品销售的辐射区域。


　　投资建议：公司聚焦大品牌小品类策略，产品矩阵丰富细分程度高，驱蚊和婴童护理双轮驱动，下半年婴童护理板块布局蛋黄油&洋甘菊系列新品，期待旺季表现，我们预计公司2024-2026 年营业收入13.38/17.20/21.29 亿元，归母净利润3.22/4.02/4.83 亿元。对应PE 分别为33/27/22 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：线上电商平台销售相对集中风险，市场竞争加剧风险，行业监管政策变动风险, 限售股解禁风险。

□.刘.洋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司