中国巨石(600176)：行业景气度承压 期待拐点出现

事件： 2024 年三季度 GDP 同比增速录得 4.6%，9 月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，8 月为4.5%，23 年全年为4.6%。作为与国民经济与工业息息相关的玻纤行业，需求或将逐步迎来改善。


　　公司产销继续增长，价格下滑影响业绩。公司2024 年上半年实现营业收入77 亿元，同减1.2%；实现归母净利润9.6 亿元，同减53.4%；扣非归母净利润6.3 亿元，同减50.5%。随着公司粗纱产能和电子纱产能的陆续投产，公司合计销售粗纱及制品达到152 万吨，同比增长22.6%，销售电子布4.6 亿米，同比增长12.5%。


　　但由于玻纤价格下滑，公司业务收入并未明显增长，同时毛利率下降至21.5%，同降7.9pct，从而导致利润出现下滑。


　　行业周期底部运行，期待改善拐点出现。随着近些年行业内产能的快速增加，导致供给较为宽松，从而使得玻纤价格高位回落。不过在行业底部竞争也会加剧，中国巨石受益于产品结构持续优化，预计产品整体价格跌幅将小于业内其他公司。中小企业盈利压力更大，从而抑制行业产能的继续投放，加快价格回升的步伐。在行业景气周期底部，中低端市场领域竞争尤为激烈。行业内中后部企业逐步退出的时机或将越来越成熟，头部企业市占率有望提升。


　　成本与产能优势进一步凸显，高端品类与全球布局提升抗行业/区域周期能力。行业周期底部，公司绝对成本上涨，但相对成本优势仍在扩大。后续公司仍有新增产能，成本与产能优势持续凸显，未来市占率有望进一步提升。公司打造“风电、热塑、电子”三驾马车，产品结构持续优化，同时在大品类电子布领域基本确立行业领导地位。持续全球化布局实现以外供外，抗行业/区域周期能力仍将不断提升。


　　考虑玻纤行业景气仍处于底部，我们下调玻纤业务收入与毛利率预期，预测公司2024-2026 年 EPS0.57、0.69、0.84 元，（原预测 2024-2025 年 EPS 为1.16、1.48元）。参考公司上一轮周期底部（2020 年），认可给予公司 2024 年 22X PE，对应目标价 12.54 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　粗纱价格超预期下滑，资产处置收益不及预期

□.冯.孟.乾    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司