中际旭创(300308)24Q3业绩点评：Q3收入和毛利率环比提升 硅光产品有望带动新成长

事件：中际旭创发布24Q3 财报。24Q1-Q3 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润/经营性现金流分别为173.13 亿元/37.53 亿元/37.18 亿元/13.16 亿元，分别同比+146.26%/ +189.59%/+198.77%/-8.79%。24Q3 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.14 亿元/13.94 亿元/13.85 亿元， 分别同比+115.25%/+104.40%/+109.43%。


　　收入端：800G 和400G 高端光模块销售亮眼，拉动24Q1-Q3 营收同比+146.26%。分季度来看，24Q1/24Q2/24Q3 公司营收分别为48.43 亿元/59.56亿元/65.14 亿元， 分别同比+163.59%/+174.88%/+115.25%， 分别环比+31.32%/+22.99%/+9.37%。24Q3 收入同比、环比增速都有所放缓，主要与上游光芯片、电芯片等物料供应紧缺影响交付有关。


　　利润端：产品结构优化拉动毛利率环比持续改善，费用水平有所降低。1）毛利率：24Q1/24Q2/24Q3 公司毛利率分别为32.76%/33.44%/33.64%，分别环比-2.61pct/+0.68pct/+0.20pct，毛利率环比持续改善主因高端光模块出货占比持续提升、产品结构改善。2）费用率：24Q3 公司费用率为7.71%，同比-1.63pct，主因收入规模高增长背景下规模效应凸显，公司管理效率提升。3）净利率：24Q3公司归母净利率为22.48%，同比+0.50pct。


　　1.6T 光模块发货和硅光产品上量有望导致公司交付能力改善。展望Q4，北美AI 算力高景气度有望持续，公司进入1.6T 光模块批量出货期，收入和毛利率有望持续环比攀升。展望明年，光模块行业800G、1.6T 的需求预计持续高景气，公司海外产能持续爬坡，硅光出货比例有望提升，将导致公司的交付能力和物料紧缺情况得到较大改善，促进公司巩固行业领先地位。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为55 亿元/94 亿元/111 亿元，对应PE 分别为35/20/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：光模块需求不及预期；市场竞争格局恶化；光模块价格大幅下滑。

□.陈.彤    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司