星宇股份(601799)：3Q24盈利韧性超预期 看好客户结构优化+新项目放量

事件：2024 年前三季度公司实现营收92.25 亿，同比+27.5%；实现归母净利润9.77 亿，同比+25.0%；实现扣非净利润9.29 亿，同比+38.8%。


　　3Q24 公司实现营收35.09 亿，同/环比分别+24.8%/+6.2%；实现归母净利润3.83 亿，同/环比分别+21.6%/+9.0%；实现扣非净利润3.71 亿，同/环比分别+43.7%/+13.9%。


　　1、收入端：3Q24 营收环比微增。3Q24 公司实现营收35.09 亿，同/环比分别+24.8%/+6.2%，核心客户奇瑞乘用车/赛力斯/一汽大众/一汽红旗/理想/蔚来销量同比分别+22%/+105%/-19%/+2%/+45%/+12%，环比分别+19%/+34%/+7%/+10%/+41%/+8%。


　　2、利润端：3Q24 费用率下行、减值改善，利润率环比提升。1）毛利率： 3Q24 公司毛利率为19.9%（同/环比分别-1.1pct/-0.4pct），预计主要受年降压力增加影响；2）费用率：3Q24 公司四项费用率为8.1%（同/ 环比分别-1.2pct/-0.1pct ）， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2pct/-0.4pct/-0.1pct/-0.4pct，环比+0.1pct/-0.1pct/+0.4pct/0pct；3）利润率：3Q24 归母净利率为10.9%（同/环比分别-0.3pct/+0.3pct），扣非净利率为10.6%（同/环比分别+1.4pct/+0.7pct）。其中资产及信用减值损失同/ 环比收窄2588 万/4151 万元， 同/ 环比影响利润率+1.0pct/+1.3pct。


　　新能源项目有望加速放量，前瞻布局智能车灯新技术。1）新能源项目充沛、全球客户突破：公司客户从传统车企逐步切换到新势力及全球车企，2024-2026 年华为智选、理想、极氪、宝马、奔驰等多个项目将量产。2023年起塞尔维亚星宇产能逐步释放，公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化配套能力将进一步加强；2）推进车灯&汽车电子技术升级：


　　车灯方面，公司开发基于Micro LED 技术的HD智能前照灯、基于DMD 技术的DLP 投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等新品；汽车电子方面，公司进行智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU 等研发。


　　投资建议：我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为131.7 亿元、162.9 亿元和197.2 亿元，对应归母净利润为14.2 亿元、17.9亿元和22.6 亿元，以10 月25 日收盘价计算PE 为29.8 倍、23.6 倍和18.7倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司