亚太股份(002284)：3Q24收入、毛利率超预期 电控业务潜力加速释放

事件：公司2024 年前三季度实现营收30.05 亿元，同比+10.6%；归母净利润1.57 亿元，同比+61.5%；扣非净利润1.39 亿元，同比+130.0% 。公司3Q24 实现营收10.00 亿元， 同/ 环比分别+4.0%/+1.7% ； 归母净利润5265 万元， 同/ 环比分别+78.9%/+20.1%；扣非净利润4709 万元，同/环比+140.3%/+17.5%。


　　1、收入端：3Q24 营收超预期。3Q24 公司实现营收10.00 亿元（同/环比分别+4.0%/+1.7%），主要客户上汽通用五菱/长安/吉利/一汽大众/上汽大众销量环比-10%/-11%/+13%/+7%/-2%，公司营收环比表现优于下游。


　　2、利润端：3Q24 毛利率持续优化，资产减值冲回环比推升净利率。


　　1）毛利率：3Q24 毛利率为18.7%（同/环比分别+2.2pct/+0.3pct），预计受产能利用率提升和产品结构优化带动；2）费用率：3Q24 费用率同/环比分别+0.2pct/+1.6pct ， 其中研发费用率同/环比分别+2.1pct/+0.8pct，管理费用率环比+1.4pct；3）利润率：3Q24 归母净利率5.3%（同/环比分别+2.2pct/+0.8pct），同比主要受毛利率带动，环比主要受益于资产减值损失贡献2.5pct。


　　EPB 突破全球定点，电控业务潜力加速释放。公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品，拥有完整的底盘电控开发能力。1H24 公司新启动75 个项目（其中37 个涉及电控），新量产46 个项目。1）2024年7 月10 日，公司公告被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB产品供应商，总金额约38 亿元（生命周期8 年），预计将于2026 年开始量产，此次定点为公司获得的首个EPB 全球项目，标志公司电控产品全球竞争力开始显现；2）线控制动方面，公司IBS（One-Box）已实现量产，EMB 制动钳总成产品已完成开发并进行冬测，已开始下一轮EMB 产品的开发验证工作。


　　投资建议：公司多项业务频获定点并进入国际客户供应链，多数项目计划于2025 年前后开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为43.3 亿、50.1 亿和59.8 亿元，归母净利润为2.2 亿、2.6 亿和3.5 亿元，以10 月25 日收盘价计算PE 为27.7 倍、23.3 倍和17.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：电控国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司