智明达(688636)2024年三季报点评：24Q3业绩承压 行业修复有望带动业绩反转

事件：公司10月25日公告，2024年前三季度公司营收（2.09亿元，-47.71%），归母净利润（-0.09 亿元，-114.85%），扣非归母净利润（-0.14亿元，-147.36%），毛利率（49.74%，+4.57pcts），净利率（-4.39%，-19.84pcts）。24Q3实现营收（0.49亿元，同比-47.40%，环比-55.47%），归母净利润（-0.11亿元，同比-150.68%，环比-184.70%），毛利率（48.89%，同比+2.40pcts，环比-2.62pcts），净利率（-22.08%，同比-44.99pcts，环比-33.68pcts）。


　　多种重点领域装备平台嵌入式计算机供应商


　　公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。


　　产品涵盖信号采集、图像感知与智能处理、智算终端、总线控制、边缘存储、高可靠智能电源等技术方向，成功将产品应用于机载、弹载、星载、无人机、商业航天等多种重点领域装备平台。三季报业绩承压，底部反转预期增强2024 年前三季度，公司营收（2.09 亿元，-47.71%）、归母净利润（-0.14 亿元，-147.36%）大幅下滑，主要受行业环境影响，部分订单延迟，导致交付减少所致，同时公司去年同期转让部分参股公司股权，增加了投资收益，导致投资收益同比下降。毛利率（49.74%，+4.57pcts）小幅增加，我们认为主要是公司产品结构调整及材料成本变化所致。净利率（-4.39%，-19.84pcts）大幅下滑，我们认为主要是收入规模下降导致三费率（23.97%，+9.88pets）提升所致。值得注意的是，公司 2024 中报披露新研发项目（120个，+17.65%）显著增加，为公司未来批产增收打下良好基础，同时随着“十四五”末的到来，军工复苏预期不断增强，公司基本面有望触底反弹，带动业绩反转。


　　费用率均维持高位，收入修复有望消除影响


　　费用端，公司三费费率（23.97%，+9.88pcts）大幅增加，管理费率（13.07%，+5.61pcts）、研发费用率（37.06%，+14.99pcts）均增长较为明显，主要是公司收入规模下滑所致，同时财务费用率（1.18%，+0.71pcts）　　小幅增长，主要是公司因业务发展需要，平均贷款余额较去年同期增多，利息支出增加所致。公司销售费用（0.20 亿元，-17.46%）有所下降，主要是公司收入下降，计提的售后服务费减少所致。


　　经营性现金流大幅改善，逐步出清库存


　　经营性现金流净额（0.31 亿元，+143.12%）大幅改善，我们认为主要由于本报告期应收票据到期承兑较去年同期增加所致。其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，-10.77%6）下降明显，其中产品价值增幅较大，我们认为主要由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，公司对下游市场需求把握清晰，在逐步出清库存。应收账款（7.2 亿元，-0.79%）维持平稳，我们认为应收款项对公司整体资金压力可控，且公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。


　　募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态2024年9月30日，公司公告称募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”达到预定可使用状态并投入使用。根据项目介绍，公司嵌入式计算机扩产项目达产后，预计可增加年净利润 0.77 亿元，此外公司募投项目中研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。公司募投项目为未来中长期的发展奠定了生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础。


　　注重客户深度合作，拓展合作产品种类


　　经过二十多年的行业技术和经验积累，公司在嵌入式计算机的国产化、宽温工作、耐振动、低功耗、小型化等方面有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。参与型号的产品种类越来越丰富，参与的分系统越来越多。公司加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加，项目质量提升，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。公司围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。


　　投资建议


　　我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场前景广阔，具体观点如下：


　　1.推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现　　代化的基础，将受益于行业发展；


　　2.首次公开发行股票募投项目全部完成，嵌入式计算机扩能项目达到可使用状态，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力；3.公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板；4.公司属于军工电子板块，处于军工产业链上游，在市场转暖、流动性增强以及投资风险偏好提高的情况下，随着行业的复苏、估值的消化以及库存的出清，有望率先迎来基本面的大幅改善，从而为业绩、估值双击，打开了空间。


　　基于以上观点，我们预测公司 2024，2025、2026年归母净利润分别为0.81亿元、1.13亿元、1.59亿元，EPS为0.72元、1.01元、1.42元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年预测EPS的55.56 倍、39.60 倍及 28.17倍 PE。


　　风险提示


　　宏观政策变化、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

□.张.超./.宋.浩.田./.梁.晨    .中.航.证.券.有.限.公.司