中国海油(600938)：24Q3油价下行利润仍增 公司抗油价波动能力凸显

事件：2024年1 0月28 日，中国海油发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入3260.24 亿元，同比+6.26%；实现归母净利润1166.59 亿元，同比+19.47%；实现扣非后归母净利润1158.68 亿元，同比+21.07%；实现基本每股收益2 元，同比+19.42%。公司加权平均净资产收益率为16.43%，同比+0.98pct。


其中，2024 年第三季度，公司实现营业收入992.54 亿元，同比-13.51%，环比-13.92%；实现归母净利润369.28 亿元，同比+8.98%，环比-7.71%；实现扣非后归母净利润366.71 亿元，同比+9.85%，环比-7.68%；实现基本每股收益0.78 元，同比+9.86%，环比-7.14%。


点评：


2024Q3，尽管国际油价同比下跌，公司归母净利润仍实现同比正增长，且增幅高于产量增幅。环比看，受油价下跌、台风期间油气产量损失、桶油成本小幅抬升影响，公司归母净利润出现一定程度下降。


公司平均销售油价随国际油价回调有所下跌，但与布油折价继续收窄：


2024Q3，受原油供需基本面预期及宏观预期偏弱影响，布伦特原油均价降至78.71 美元/桶，同比-7.22 美元/桶（-8.4%），环比-6.32 美元/桶（-7.43%）。Q3 公司实现油价76.41 美元/桶，同比-8.2%，环比-6.7%，较布油平均折价2.30 美元/桶，同环比均继续收窄，主要和国内标杆油价与布油价差收窄、加拿大跨山管道开通使得油砂价差收窄、产品销售结构变化等因素有关。公司实现气价7.75 美元/千立方英尺，同比+2.7%，环比-1.8%。


油气产量同比增长7%，环比受台风影响下降：2024Q3，公司油气净产量179.6百万桶油当量，同比+7%，符合公司产量增速目标指引；环比-1.6%，环比下降主要受台风期间产量损失影响。分区域看，Q3 国内产量121.6百万桶，同比+6.4%，环比-2.33%；海外产量58 百万桶，同比+8.4%，环比持平，主要得益于圭亚那Payara 项目投产。Q3 公司签订巴西4 个海上勘探区块石油合同，S-M-1813 区块拥有100%权益，P-M-1737/39/97区块拥有20%权益，或有望贡献海外产量增长。全年来看，巴西Mero3、深海一号二期、渤中19-2 等新投产项目有望为公司后续产量增长贡献力量。


Q3 桶油成本出现季度性小幅上涨：2024Q3 公司桶油主要成本计算得28.93 美元（同比+0.16 美元，环比+1.02 美元），桶油成本上涨或和公司作业量安排有关。其中桶油作业费用上涨明显（同比+0.38 美元，环比+1.31 美元）。


资本支出保持高水平，开发支出占比提升：2024 前三季度，公司实现资 本开支953 亿元，同比+6.6%，其中2024Q3，公司实现资本开支322 亿元，同比-2.2%，环比-5.6%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为14.3%、66.9%、17.0%，开发支出占比同环比均有所提升（2024Q2 为66.7%，2023Q3 为66.1%）。


盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1545.42、1631.20 和1697.60 亿元，同比增速分别为24.8%、5.6%、4.1%，EPS 分别为3.25、3.43 和3.57 元/股，按照2024 年10 月28 日A 股收盘价对应的PE 分别为8.42、7.98 和7.67 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为5.28、5.00、4.80 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。


风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

□.左.前.明./.胡.晓.艺    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司