浙数文化(600633)：主业维持稳定 投资收益突出

事件：浙数文化发布2024 年三季报，报告期内实现营业总收入21.69 亿，同比下滑5.2%，归母净利润4.75 亿，同比下滑31.38%，扣非后归母净利润为3.21 亿，同比下滑46.85%。Q3 单季度实现营业总收入7.56 亿，同比增长26.27%，归母净利润为3.27 亿，同比增长451.29%，扣非后归母净利润为1.19 亿，同比增长6.89%。单季度经营活动净现金流为-0.86 亿，前三季度合计为-1.82 亿。


　　投资收益与公允价值变动带动单季度利润高增。公司2024Q3 单季度投资净收益为1.68 亿，主要贡献源自于公司参与投资的朴盈国视（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接参股了无线传媒（301551.SZ），无线传媒于2024 年9 月26 日在深交所创业板挂牌上市，无线传媒股票公允价值变动影响公司权益法下确认的投资收益约14,094 万元；公允价值变动收益单季度为0.48 亿，主要由于公司持股海看股份股价本季上涨较多。


　　主业收益相对稳定。公司主业维持相对稳定，Q3 单季度扣非归母利润为1.19 亿，相较于Q2 环比下滑9.5%，但同比提升6.9%。


　　费用率明显收窄，毛利率下滑。Q3 单季度公司毛利为53.9%，较Q2 下降8.2 个百分点，成本上行明显，我们预计主要由于广告业务收入占比增加影响。Q3 单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为2.71 亿，综合费用率为35.9%，较去年同期下降10.8 个百分点，Q3 单季度销售费用率为9.5%，较去年同期下降0.9 个百分点。


　　盈利预测与估值：由于Q3 投资收益表现略超预期，我们适当上调公司利润预期，预计公司2024~2026 年收入，分别为30.84 亿（原30.85 亿）、33.33 亿（原33.33 亿）、36 亿（原36 亿），同比增长0%、8%、8%，归母净利润为5.21 亿（原4.61 亿）、6.05 亿（原5.99 亿）、7.08 亿（原7.29 亿），同比增长-21%、16%、17%。当前市值对应2024~2026 年PE 为26.4x、22.7x、19.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.康.雅.雯./.朱.骎.楠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司