南山铝业(600219)：氧化铝价格持续上涨 印尼项目量价齐升

投资要点


　　事件：公司披露2024 年三季度报，业绩同比大幅上升。公司2024 年Q3 营业收入85.59 亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01 亿元，同比+57%；扣非归母净利润12.52 亿元，同比+57.18%。公司前三季度营业收入242.26 亿元，同比+11.70%；归母净利润34.90 亿元，同比+62.94%；扣非归母净利润34.09 亿元，同比+64.23%。


　　2024 年三季度氧化铝价格大幅上涨，公司印尼项目量价齐升。2024 年三季度国内氧化铝价格整体呈现上行态势。其中，7-8 月份受国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响，矿端供应持续趋紧，叠加氧化铝环节与下游电解铝生产比例持稳平衡，共同推动氧化铝价格维持高位态势；进入9 月份，氧化铝现货紧缺状态仍未缓解，同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高，供需端形成向上驱动力，助推国内氧化铝价格持续走高。2024 年第三季度国内氧化铝均价为3,916 元/吨左右，较去年同期上涨37.49%。


　　公司在印尼布局合计400 万吨氧化铝和25 万吨电解铝产能，海外布局持续推进。


　　公司在印尼产业园已投产 200 万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的 200 万吨氧化铝产能及投建 25 万吨电解铝项目，公司海外布局持续推进。


　　下游发力高端产品，汽车板、航空板前景广阔。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。2024 年H1 公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 25%。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。


　　盈利预测：由于氧化铝价格上涨超预期，我们上调了公司盈利预测。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为336.03/354.95/378.03 亿元，归母净利润分别为51.44/51.76/54.11 亿元，PE 为9.65/9.59/ 9.17 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。

□.翟.堃./.康.宇.豪    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司