中国海油(600938)：油价下行经营韧性凸显 前三季度净产量、净利润再创历史新高

事件：


　　2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业总收入3260 亿元，同比+6.3%，实现归母净利润1167 亿元，同比+19.5%。2024Q3单季，公司实现营业总收入993 亿元，同比-13.5%，环比-13.9%；实现归母净利润369 亿元，同比+9.0%，环比-7.7%。


　　点评：


　　增储上产叠加提质增效，前三季度业绩和现金流实现大幅增长2024 年前三季度布油均价为81.83 美元/桶，同比-0.11%；Q3 油价宽幅震荡，9 月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌，Q3布油均价为78.71 美元/桶，同比-8.4%，环比-7.4%。公司继续增储上产、降本增效，成本竞争优势持续巩固，净产量和净利润同比大幅提升，均创历史同期新高，体现了公司在油价下行期的经营韧性。公司现金流表现优异，前三季度经营活动现金流为1828 亿元，同比+14.9%。资产创效能力持续增长，前三季度年化ROE 为22.45%，同比增长1.46pct。公司坚持审慎的财务政策，截至24 年9 月底的资产负债率为33.24%，较6 月末上升0.28pct。


　　成功抵御台风影响，前三季度净产量再创新高


　　公司持续加快上产步伐，前三季度实现净产量542.1 百万桶油当量，同比增长8.5%，创历史同期新高。其中，中国净产量369.2 百万桶油当量，同比+6.9%，主要得益于渤中19-6 恩平20-4 等油气田的产量贡献，得益于长期以来对安全环保的高度重视、成熟的防台预案及“台风生产模式”规模化应用，公司成功抵御台风“摩羯”“贝碧嘉”，确保油气田生产经营稳步运行。海外净产量172.9 百万桶油当量，同比+12.2%，主要由于圭亚那Payara 项目投产带来产量增长。实现价格方面，前三季度公司平均实现油价79.03 美元/桶，实现油价与布伦特油价的贴水从23 年同期的5.08 美元/桶降低至2.80 美元/桶，助力公司业绩增长。前三季度平均实现天然气价格为7.78 美元/千立方英尺，同比-1.8%。


　　2024H1，公司共获得9 个新发现，成功评价23 个含油气构造。在中国海域，公司获得新发现文昌10-3 东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；成功评价曹妃甸23-6，该构造有望成为大中型油田。在海外，公司签订巴西4 个海上勘探区块石油合同，总面积约2600 平方公里，水深600 米至3000 米，其中S-M-1813 区块位于巴西海域桑托斯盆地，该盆地此前已获得了Libra 和Buzios 等大型油田发现，中国海油拥有100%的作业者权益；P-M-1737/39/97 区块位于巴西海域佩罗塔斯盆地，合作伙伴为巴西国家石油公司和壳牌公司，中国海油拥有20%的非作业者权益。


　　成本控制能力优异，桶油成本同比基本持平


　　公司进一步夯实成本竞争优势，前三季度桶油主要成本28.14 美元/桶油当量，同比-0.8%。其中，桶油作业费用为7.21 美元/桶油当量，同比-1.5%，桶油DD&A为13.96 美元/桶油当量，同比+0.8%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响，新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销。2024Q3 单季，公司桶油主要成本为28.93 美元/桶，同比+0.6%，环比+3.7%，其中作业费为8.02 美元/桶，同比+5.0%，环比+19.5%，主要是工作量安排的综合影响。


　　资本开支同比增长6.6%，持续推进重点项目投产2024 年前三季度，公司资本支出完成情况良好，为增储上产提供充分保障，实现资本开支953.4 亿元，同比增加6.6%，主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。2024 年，公司资本开支预算总额为1250-1350 亿元，公司将2024、2025 年产量目标分别定为700-720、780-800 百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。2024 年前三季度，渤中19-2 油田开发项目、流花11-1/4-1 油田二次开发项目、深海一号二期天然气开发项目等7个新项目顺利投产，其他新项目正稳步推进。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。


　　盈利预测、估值与评级


　　得益于优秀的产量增长和成本控制，公司在油价下行期韧性凸显，业绩再创新高，符合我们的预期。我们维持24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1457/1582/1639 亿元，折合EPS 分别为3.06/3.33/3.45 元/股，维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司