深度*公司*恒玄科技(688608)：智能手表SOC获品牌认可 关注AI耳机和AR眼镜的远期空间

恒玄科技发布2024 三季报，2024Q3 业绩维持同比较快增长趋势。公司智能手机SoC获品牌客户认可。AI 耳机和AR 眼镜则有望为公司贡献远期增长空间。维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2024Q3 业绩维持同比较快增长趋势。恒玄科技2024 前三季度营业收入24.73 亿元，YoY+58%；毛利率33.8%，YoY-1.1pcts；归母净利润2.89 亿元，YoY+145%。


　　恒玄科技2024Q3 营业收入9.42 亿元，QoQ+7%，YoY+44%；毛利率34.7%，QoQ+1.3pcts，YoY+0.2pcts；归母净利润1.41 亿元，QoQ+18%，YoY+106%。公司2024 前三季度营业收入同比显著增长，系下游智能穿戴和智能家居需求持续增长。公司2024Q3 毛利率环比小幅增长，系产品结构升级和上游成本下降。公司2024Q3 归母净利润环比增速超过营收环比增速，系规模效应带来费用率降低。


　　AI 耳机赛道有望贡献新的增长点。根据快科技消息，2024 年10 月10 日字节跳动豆包发布AI 耳机Ola Friend，该产品可以接入豆包云端大模型，并和手机豆包APP 无缝衔接。用户可以通过触摸耳机或说出唤醒词和豆包APP 进行交流。OlaFriend 耳机的AI 功能包括语音获取信息、辅助旅行规划、语言学习支持、情感交流陪伴等等。我们认为AI 耳机后续有望为可穿戴设备赛道带来新的用户产品体验，而恒玄科技有望凭借在TWS 耳机市场的积累形成产品优势。


　　智能手表SoC 获品牌认可，AR 眼镜SoC 有望贡献远期增长。2024 年初以来，恒玄科技BES2700BP、BES2700iBP 等芯片相继进入三星Galaxy Fit3、OPPO WatchX、Vivo Watch GT、一加手表等产品供应链，市场份额进一步扩大。根据我爱音频网对截至2024 年年中的11 款智能手表的拆解，其中采用恒玄科技芯片的比例达到6/11。我们认为这显示出恒玄科技SoC 在智能手表领域的表现受到了品牌客户的认可。除智能手表外，恒玄科技的SoC 也开始进入AR 领域，并已经获得MYVU AR 眼镜的采纳。我们认为AR SoC 有望在远期为恒玄科技提供新的成长赛道。


　　估值


　　预计恒玄科技2024/2025/2026 年EPS 分别为3.28/4.85/6.37 元。截至2024 年10月25 日，恒玄科技总市值约285 亿元，对应PE 分别为72.5/49.0/37.3 倍。维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司