深度*公司*洽洽食品(002557)：2Q24营收承压 成本红利持续兑现

洽洽食品披露2024 年三季报，1-3Q24 实现营收47.6 亿元，同比+6.2%，实现归母净利润6.3 亿元，同比+23.8%；其中3Q24 实现营收18.6 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润2.9 亿元，同比+21.4%；我们预计公司24-26 年EPS 为1.93、2.25、2.67 元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　3Q24 营收小幅增长，增速环比显著改善。1-3Q24 公司实现营收47.6 亿元，同比+6.2%。1）分季度看，2024 年Q1/Q2/Q3 公司营收分别同比+36.4%/-20.3%/+3.7%，受节假日错期影响，公司发货节奏、收入确认节奏较去年发生较大变化，在2 季度公司主动去库背景下，我们判断7、8 月份销售好转，但9 月份因消费环境仍在修复，以坚果为主的礼赠场景表现疲软，拉低整体营收增速。2）分产品看，我们判断坚果礼盒受赠礼消费场景较弱影响同比下滑，瓜子日销场景较多，整体维持稳健增长。其他产品如薯片、花生收入表现高于整体。


　　成本红利持续兑现，盈利水平持续回升。1）成本端，受益于葵花籽采购价格的下降和产品放量带来的规模效应，1-3Q24/3Q24 公司毛利率分别同比+4.8/+6.3pct 至30.2%/33.1%；2）费用端，3Q24 公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.5/-0.4/+2.6pct 至7.9%/3.9%/0.8%，我们判断公司Q3 销售费用小幅减少主系促销活动方式发生变化所致（加量不加价等促销活动对报表的影响更多体现在毛利率中），财务费用率受汇兑收益影响同比有所增加；3）盈利端，受益于产品毛利率的提升，公司盈利水平持续回升，1-3Q24/3Q24 归母净利率分别同比+1.9/+2.3pct至13.2%/15.6%。


　　Q4 旺季力争完成全年激励目标，长期渠道、品类扩张基础坚实。1）短期来看，公司于9 月份公告2024 年股票期权激励方案（草案），此次股权激励公司制定较高行权目标，如果按照目标值计算，2H24 公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。2025 年春节节点靠前， 4 季度公司提早进入春节备货期，加大性价比礼盒铺货，我们预计在年货节的带动下，公司整体收入增速将环比提升，努力达成激励目标。2）长期来看，公司瓜子业务具备坚实的供应链、渠道基础，能够针对新需求持续推出差异化新产品，并持续布局下沉市场、新兴渠道、占据新场景，品类龙头地位稳固。坚果业务在健康化需求下发展空间广阔，有望延续较快增速。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，或为公司贡献额外的增量营收。我们预计未来在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下，公司整体营收有望实现持续、稳健的增长。


　　估值


　　我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为1.93、2.25、2.67 元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26 年PE 17.2x、14.7x、12.4x，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

□.邓.天.娇    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司