燕京啤酒(000729)：改革提效延续 静待需求回暖

投资要点：


　　事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 实现营业总收入128.46 亿元，同比+3.5%，归母净利润12.88 亿元，同比+34.7%，扣非归母净利润12.61 亿元，同比+45.7%。其中Q3 单季实现营业总收入48.00 亿元，同比+0.2%，归母净利润5.30 亿元，同比+19.8%，扣非归母净利润5.20 亿元，同比+21.7%。


　　Q3 量、价均稳定，毛利率同比稳定。24Q1-3 公司实现啤酒销量344.73 万千升（含托管经营），同比+0.5%，增速跑赢行业(根据国家统计局，24 年1-9月全国啤酒产量同比-1.5%)。其中Q3 单季公司啤酒销量114.2 万千升，同比+0.2%，弱需求环境下仍实现啤酒销量正增长，我们认为与大单品U8 表现延续有关。毛利率方面，24Q1-3 公司毛利率为45.1%，同比+1.1pct，其中Q3单季毛利率48.0%，与23 年同期持平，或与货折变动有关。


　　改革提效延续，盈利能力持续优化。1）期间费用方面，3Q24 公司期间费用率同比-1.5pct 至25.2%， 其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0pct/+1.8pct/-1.2pct/-0.2pct。报告期内，公司持续推进成本控制和效率提升工作，有效优化运营效率。从毛销差来看，3Q24 同比+2.1pct，延续了24年以来的优化趋势。2）其他重要项目方面，3Q24 公司营业税金率8.0%，同比-0.2pct，实际所得税0.88 亿元，实际所得税率较3Q23 同比减少3.0pct至12.0%。少数股东损益在净利润中的占比同比-1.7pct 至17.5%，持续下行，或体现子公司持续减亏增利。3）综上，3Q24 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.8pct/+1.9pct 至11.0%/10.8%。


　　销售收现平稳，预收款储备充沛。3Q24 公司销售收现50.09 亿元，同比+3.2%，略高于同期收入增速0.2%。合同负债方面，三季度末公司拥有合同负债12.03 亿元，同比净增2.18 亿元，环比二季度末减少4.83 亿元。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.34、0.45、0.56 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年12-15 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间为10.40-12.25 元（对应PE 倍数为30.99-36.53），维持“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

□.颜.慧.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司