锐科激光(300747)：Q3淡季营收表现承压 毛利率维持较高水平

事件：公司发布2024 年三季报：24 年Q1-3 实现营业收入23.49 亿元，yoy-9.06%；归母净利润1.20 亿元，同比-30.33%；毛利率26.88%，同比2.08pct；净利率5.30%，同比-1.57pct。


单季度来看，Q3 实现营收7.62 亿元，yoy-3.76%；归母净利润0.24 亿元，yoy-59.90%；毛利率27.17%，同比1.50pct；净利率3.47%，同比-4.18pct。Q3 业绩表现低于市场预期。


点评：


受行业淡季及价格竞争压力影响，公司Q3 营收同比略有下滑。Q3 为激光产业链需求淡季，叠加激光器行业竞争带来的价格压力，公司Q3 实现营收7.62 亿元，同比下滑3.76%、环比下滑3.07%。


持续深化降本，公司毛利率保持在较高水平。2023Q1-2024Q3 单季度销售毛利率分别为23.77%、24.92%、25.67%、28.82%、27.02%、26.47%、27.17%。23Q3 毛利率同比提升1.50pct、环比提升0.70pct。尽管行业激光器价格下降，但公司通过研发降本、采购降本、质量降本、管理降本等方式，毛利率稳定在较高水平。


综合期间费用率提高，导致净利率有所下滑。24Q3 期间费用率为24.67%，同比增加5.73pct，其中：1）销售费用率为8.07%、同比增加0.66pct；2）管理费用率2.83%、同比增加0.45pct；3）研发费用率13.78%、同比增加4.91pct；4）财务费用率-0.01%、同比减少0.29pct。期间费用率增加导致24Q3 净利率有所下降，24Q3 公司销售净利率为3.47%，同比-4.18pct。


核心业务、战略业务、国际业务持续发力，市占率持续提升。1)核心业务:深耕传统核心客户，连续万瓦以上光纤激光器销量国内市场占比处于领先地位；2)战略业务：持续深耕新能源、汽车、船舶等高端应用行业；3)国际业务：已与多家海外一线品牌客户开展合作，进一步提升公司的品牌层级和行业地位。


下调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司三季度业绩表现不及预期，以及价格竞争压力导致盈利波动，下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.02、3.24、4.69亿元（之前预测为3.03、4.46、6.28 亿元），对应PE 分别为53、33、23X。我们选取2024E 市盈率与2024-2026E 归母净利润CAGR 的比值计算PEG，依据Wind 一致预测，可比公司帝尔激光、德龙激光PEG 均值为1.27，公司PEG 为1.01，PEG 估值水平较可比公司低，同时考虑到公司核心业务、战略业务、国际业务稳健发展，且公司持续加大对特种激光应用的投入力度，未来将利用好央企平台的资源优势，做好特种激光领域的预研与开发工作，推动激光在特种领域的突破。维持买入评级。


风险提示：行业景气度下滑的风险、行业竞争加剧带来的盈利波动的风险、新业务开拓进度不及预期的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.张.婧.玮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司