顺络电子(002138)：全球片式电感龙头厂商 AI硬件创新及国产化驱动新成长

投资要点


　　一句话逻辑


　　顺络电子作为国内片式电感龙头厂商，应用领域覆盖通讯/消费/汽车/光储及数据中心等领域，预计2024 年公司汽车/光储领域持续高成长，AI 硬件创新有望带动消费电子及数据中心市场对电感需求提升，驱动公司盈利超预期。


　　超预期点


　　AI 应用创新落地，消费硬件拉升电感需求；海外产能扩产相对保守。


　　驱动因素


　　新能源及光储领域份额持续扩张，随AI 应用创新落地，消费类硬件有望拉动电感需求上行；海外龙头厂商扩产相对保守，新一轮行业成长有望驱动公司整体盈利超预期。


　　与众不同的认知


　　a) 通讯及消费电子业务：市场认为该应用领域温和复苏，且存在毛利率下行压力；我们认为随着AI 硬件创新需求上行，叠加海外村田、TDK 等传统厂商扩产相对保守，公司作为全球第三、国内第一大片式电感厂商，有望充分受益于片式电感的量价齐升。


　　b) 汽车及光伏储能业务：市场担心相关应用领域受下游厂商成本管控影响，对公司毛利率带来明显压力，甚至相关行业增速出现回落；我们认为汽车及光伏储能市场产品毛利率出现企稳回升，随着新能源渗透率的继续提升，公司相关业务有望维持中高速增长。


　　催化剂


　　下游厂商逐步推出手机等各类型AI 智能硬件，拉动电感需求增量；海外龙头厂商扩产偏保守，未来有望在部分产品领域价格上行。


　　检验及跟踪指标


　　下游消费/新能源/光储类供需数据；全球片式电感价格趋势。


　　盈利预测


　　预计公司24-26 年营收分别为61.31/75.78/89.21 亿元，同比增长21.64%/23.59%/17.72%；归母净利润为8.55/11.07/14.06 亿元，同比增长33.46%/29.48%/27.01%，对应2024-2026 年PE 分别为27.82/21.49/16.92 倍。


　　估值


　　参考可比公司，公司2024-2026 年PE 低于行业平均水平， 2024-2026 年归母净利润年复合增长率为29.96%，考虑到公司业绩增长的确定性，给予公司2025 年32 倍PE，对应市值354.24 亿元，对应目标价为43.95 元，现价看45~50%空间，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 硬件渗透率提升不及预期；片式电感价格显著下降；汽车、光伏储能板块增长不及预期。

□.蒋.高.振./.王.俊.之./.安.子.超./.孙.华.圳./.陈.诗.含    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司