新和成(002001)：维生素价格上涨 看好景气修复

事件：


　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收157.82亿元，yoy+43.31%，实现归母净利润39.90亿元，yoy+89.87%。公司Q3单季实现营收59.37亿元，yoy+65.21%,qoq+11.06%，实现归母净利润17.85亿元，yoy+188.87%，qoq+33.75%，Q3业绩高于预期。


　　点评：


　　受益于维生素价格上涨，公司营收利润同比大增。维生素经历两年景气低谷时段，迎来行业转折。国内供应商装置集中检修叠加7月底巴斯夫工厂火灾催化，Q3维生素价格跳涨。目前巴斯夫复产时间推迟，预计将支撑产品价格。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，充分享受景气修复红利，业绩弹性凸显，维持“买进”評級。


　　维生素价格上涨，公司毛利率提高：维生素价格上涨带动公司营收和利润增长，Q3 公司单季毛利率同比增8.34pct 到43.56%。此前维生素价格上涨主要是因为7 月29 日巴斯夫路德希维港火灾事件叠加主要供货商装置集中检修，8 月VA 价格从90 元/kg 快速涨至300 元/kg，VE 价格从90元/kg 涨至155 元/kg。Q3 单季VA 市场均价达187 元/kg（yoy+123%,qoq+128%），VE 均价达120 元/吨（yoy+77%，qoq+76%）。


　　公司是国内维生素行业龙头，Q3 业绩增长充分体现了价格修复带来的业绩弹性。目前维生素价格虽较8 月最高点有所回调，但截止10 月23 日VA 市场价155 元/kg（yoy+112%）,VE 价格128 元/kg（yoy+106%），依然处于高位水平。


　　巴斯夫复产推迟，看好景气持续：10 月17 日，巴斯夫官网对复产时间进行调整，预计VA 于2025 年4 月初复产，VE 和类胡萝卜素产品于2025年7 月初复产，迟于此前预计的2025 年1 月。我们认为巴斯夫复产时间的推迟有望支撑VA\VE 产品价格，甚至开启新一轮上行趋势。


　　养殖利润同比修复，海外出口持续改善：2024 年，维生素主要下游养殖行业利润同比扭亏，有望带动饲料添加剂的维生素需求持续改善。国内生猪养殖行业看，本周外购仔猪养殖利润为27.79 元/头，自繁自养养殖利润为346 元/头，同比均扭亏为盈。出口方面，2024 年前9 个月VA 总出口量达4659 吨，yoy+31%；VE 出口82405 吨，yoy+33%。


　　维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE 龙头企业，VA 产能1 万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6 万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5 万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。


　　预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25 万吨，还有中石化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目正在建设。


　　盈利預測：我們上修盈利預測，預計公司2024/2025/2026 年分別實現淨　　利潤54/59/63 億元（前值45/50/57 億元），yoy+100%/+9%/+8%，折合EPS 為1.75/1.90/2.05 元，目前A 股股價對應的PE 為13/12/11 倍，估值合理，維持“買進”評級。


　　風險提示：1、公司産品價格不及預期；2、在建項目進度不及預期。

□.费.倩.然    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司