恩华药业(002262)：Q3净利YOY+15% 符合预期

结论与建议：


　　公司业绩：公司2024 年Q1-Q3 实现营收41.5 亿元，YOY+13.4%,录得归母净利润10.2 亿元，YOY+15.2%，扣非后净利10.3 亿元，YOY+16.4%，公司净利增速符合预期。其中公司Q3 单季度实现营收13.8 亿元，YOY+10.1%,录得净利润3.9 亿元，YOY+14.7%,扣非后净利4.0 亿元，YOY+16.5%。


　　麻醉类估计保持良好增势，Q3 单季综合毛利率提升，看好Q4 净利增速提升：营收端方面，我们估计公司的麻醉产品线延续上半年的快速增长，在太尼类产品的持续上量中增势将可保持，精神线和神经线估计维持稳步增长。毛利率方面，估计受益于麻醉产品上量，营收占比增加，公司Q3 单季度综合毛利率同比提升4.4 个百分点，我们预计毛利率提升将在Q4 维持，此外，23Q4 基期回落（23Q4 净利YOY-4.9%）,我们看好24Q4净利增速的提升。


　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024 上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1 亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II 期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液）；完成I期临床研究项目3 个（NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）；开展I 期临床研究项目4 个（NH112 片、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH300231 肠溶片）；获得临床批件1 个（YH1910-Z01 鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3 个（NH140068 片、NH160030 片、NH203 乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。


　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026 年分别实现净利润12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为1.25元、1.49 元、1.79 元，对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。


　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司