天孚通信(300394)：汇兑影响短期业绩 1.6T放量在即

投资要点


　　汇兑影响短期业绩，1.6T 放量提振增长预期


2024 年前三季度，公司营收23.95 亿元，同比+98.5%，归母净利润9.76 亿元，同比+122.4%。毛利率58.21%，同比+5.27pct。分季度看，24Q3，公司营收8.39 亿元，同比+54.9%，环比+1.8%， 归母净利润3.22 亿元，同比+58.7%，环比-14.1%。毛利率59.04%，同比+3.68pct，环比-0.73pct。受人民币升值影响，公司当期汇兑损失较大，拖累利润表现，24Q3 单季度财务费用为1800 万，环比增加了5500 万，剔除这部分影响，公司业绩预计保持平稳。


　　公司业务保持稳定增长，有源业务处于800G 向1.6T 升级的过渡期，无源业务产能稳步释放，我们预计随着客户1.6T 需求放量，公司业绩有望保持阶梯式增长。


　　AI 带动光引擎需求，800G/400G 配套产品放量


国内外新经济业态蓬勃发展，AI 人工智能场景化应用带来算力需求的快速增长，推动了全球数据中心和算力网络扩容建设。根据LightCounting 数据，预计2024 年光模块市场增速有望超过40%。


　　公司积极把握AI 发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G 等配套产品，包括光引擎以及上游无源光器件，已在多个客户实现批量交付。


　　高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时光引擎是CPO 环节核心硬件，符合技术长期发展趋势。


　　保持技术领先性，在研项目包括1.6T、硅光等领域


公司保持高研发投入，在研项目围绕硅光和CPO 等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的Fiber Array 器件产品、以及高速光模块波分复用小型化器件开发（适用于800G/1.6T 发射和接收光器件）等项目。


　　为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在日本、美国、新加坡、泰国等地设立了分子公司，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，满足客户全球多厂区产能供应。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。考虑到产品出货节奏，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为13.62 亿元/20.97 亿元/26.03 亿元，对应2024 年PE 为54 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司