软通动力(301236)：收入超预期增长 鸿蒙+算力持续发力

公告：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入222.1 亿元，yoy+73.1%，实现归母净利润7594 万元，yoy-78.4%。24Q3 单季度，公司实现收入96.8 亿元，yoy+127.8%，归母净利润2.3 亿元，yoy+53.8%。业绩略超预期。


　　收入增速超预期，软硬件业务均有拉动。24Q3 单季度公司实现收入96.8 亿元，其中，软件业务主要系华为等客户软件服务需求提升，公司业务规模同比去年有所增长。硬件业务（服务器+PC）增长，主要系黑神话·悟空3A 游戏等拉动下，机械革命游戏PC 销量增长，及同方服务器近期中标大单。


　　毛利率维持稳定。24Q3 单季度，公司毛利率为11.9%，环比有所下滑，我们认为主要系公司硬件业务增速更高，拉低整体业务毛利率，但仍处正常波动范围。


　　24Q3 单季度净利润高增，2024 年前三季度利润转正。2024H1，公司实现归母净利润-1.5亿元，亏损主要由于收购资产，公司间业务融合、组织拉通等成本增加，并购贷款利息支出增加。24Q3 单季度，公司降本增效等效果落地，实现2.3 亿元利润，考虑到硬件业务或仍处亏损状态，软件业务盈利能力已恢复至22 年水平


24 年前三季度经营性现金净流出7.7 亿元。较去年同期流出有所增加，主要系软件和硬件业务快速增长，经营性应收款项季节性增加，且硬件业务并表后，存货增加所致。我们认为应收账款增速处于合理水平，2024 年前三季度，公司应收款项75.3 亿元，yoy+44.4%，低于收入增速。


　　软硬一体化能力提升，鸿蒙+智算保障长期成长。根据公司官网，1）基础软件：公司发布天鹤多模态数据库、天鸿操作系统SwanLinkOS 5，并首批实现与HarmonyOS NEXT 互联互通，推出信创AI PC、开源鸿蒙AI PC/智能交互平板等智能产品；2）PC：24Q2 软通动力旗下PC 品牌（机械革命和清华同方）出货量年增长率86%，居国内市场首位，市场份额位列第四； 3）智算服务：成立智算总部落户广州黄埔，发布DenovoX 天元智算服务平台，中标平潭7.5 亿元智算中心项目。


　　维持盈利预测及“买入”评级。我们维持盈利预测，预计软通动力2024-2026 年收入分别为289.6、336.2、385.4 亿元 ，归母净利润分别为6.99、9.24、10.84 亿元 ，维持“买入”评级。


　　风险提示：企业IT 预算开支收紧；产品迭代进度不及预期。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司