新易盛(300502)：24Q3业绩加速 以太网光模块需求强劲

【投资要点】


　　2024 年前三季公司实现营业收入51.3 亿元，同比增长145.82%，其中第三季度实现营业收入24.03 亿元，同比增长207.12%，主要是公司受益于行业景气度较高，销售收入大幅增加。前三季公司实现归母净利润16.46 亿元，同比增长283.2%，其中第三季度实现归母净利润7.81 亿元，同比增长453.07%。前三季公司综合毛利率42.34%，同比增长14.14%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.22%、1.99%、3.91%，其中管理费用率、研发费用率同比均有所下降。前三季公司经营产生的净现金流为2.85 亿元，去年同期为8.77 亿元，主要是公司购买原材料等货款及支付各项税费增加。资产负债表方面，三季末公司存货较上年度末增长214.70%，主要是在营业收入大幅增长背景下，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，备货有所增加；在建工程较上年度末增长231.33%，主要是三季度泰国二期工程建设支出增加。


　　LightCounting 数据，2024 年第二季度全球光模块销售额超过30 亿美元，较去年同期增长10 亿多美元，增长主要来自于以太网光模块，特别是对400G 和800G 光模块的强劲需求，整体来看以太网光模块的销售额同比增长100%，主要来自于领先的云计算公司的资本开支，2024 年第二季度，阿里巴巴和Alphabet 的资本开支同比增长超过90%，微软增长55%，在此驱动下英伟达的收入同比增长122%，博通公司的收入同比增长47%。行业景气背景下LightCounting 多次上调了800G 和1.6T 类别的光模块销售预测，近期还增加了3.2T 光模块，最新预计是2024 年增长57%，2025 年增长62%，2026 年增长20%。


　　【投资建议】


　　公司自成立以来一直专注技术创新，从而推动光模块向更高速率、更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展。为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G 及1.6T 光模块产品；为电信设备商客户提供5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。作为一家专注于光通信领域传输和接入技术的国家高新技术企业，公司建有四川省高速光通信用光模块技术工程实验室。公司高度重视新技术和新产品研发，坚持以市场为导向的研发理念。经过多年来的积累及培养，形成了一支高战斗力的研发团队。公司已成功推出800G 的单波200G 光模块产品，同时800G 和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G 光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的800G 光模块；公司是国内少数具备100G、400G 和800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司拥有灵活的柔性生产线，产品种类多样，目前已成功开发出不同型号、质量可靠的光模块产品近3000 种，产品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、波长等技术指标。公司通过优化信息化系统，提高自动化运用率。通过工艺设计提升和改善、操作标准时间及物料标准用量的设定、夹具与工具的设计升级、生产计划与管制、业务流程的改善等手段持续提高内部运作效率，使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，减少库存，缩短生产周期，降低成本，保证质量和交货期，提高生产力，形成核心竞争力。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收61.45/85.93/111.59 亿元，实现归母净利润为20.07/28.13/36.91 亿元，对应PE为50.37/35.94/27.39 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　AI 需求波动的风险；


　　行业竞争格局变化的风险；


　　国际宏观环境变化的风险；


　　上游原材料市场波动的风险。

□.马.行.川    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司